趙博士財經分析之152 國際油價未來走高之剖析

2014年起頁岩油業者便在具有寡占特性的原油市場中，取代了沙烏地阿拉伯長久以來所扮演喊水會結凍的「搖擺生產者」（swing producer）角色，其每桶50美元左右的生產成本亦被視為增減產的「門檻」。2017過去一年來，國際油價陸續高於「門檻」，布侖特油價更從2017年6月21日的每桶41.62美元，一路漲到2018年5月17日盤中的每桶80美元，卻不見頁岩油業者大量增產，使原油市場的「搖擺生產者」角色再度回到沙國手上。何以至此，難道是頁岩革命光環已失色？部分外資機構口中重返百元油價的預測，將會成真？那倒未必！就長期觀點而言，目前頁岩油業者只是在天時地利欠佳、人也不和的四大因素下，「暫時」交出話語權罷了。

以下幾點觀察

1. 頁岩油供給無法如原先預期般迅速地滿足市場需求，主要是卡在「短期難解」的輸送瓶頸。具體地說，目前美國頁岩油主要產地為德州到新墨西哥州的二疊紀盆地（Permian Basin），國際能源署（IEA）亦預測，2018～2023年間美國新增的每日370萬桶原油產量，將有超過270萬桶來自於此，足見潛力無窮。問題是該石油產區距離出口的港口或主要煉油廠甚遠，僅能透過油管輸送到客戶端，而近幾年頁岩油的資金主要都投入在鑽探上，對油管的建設遠遠不足，以至於該區域油管在去年底的閒置運力只餘4％，今年年中便已達運輸量上限。也就是說，即使業者眼見高油價有利可圖而增產，原油也無法送到市場上。預料要到2019年下半年Cactus II、Gray Oak及Epic三大油管啟動，擴大每日190萬桶的運力後，才能有效舒緩運送瓶頸。

2. 飽受頁岩革命挑戰的傳統原油國，包括沙國主導的OPEC陣營及俄羅斯領軍的其他產油國，在本波聯合減產以推升油價一事上意外地團結，即便油價走揚，也沒有出現過往般偷跑增產的情形。4月OPEC成員國減產達成率為162％，俄羅斯也高達95.2％，讓原油市場的寡占狀態更牢固。

3. 地緣政治風險升溫，尤其是美國片面退出伊朗核協議，若就此導致伊朗近二年因核協議而新增的原油出口（約每日117.6萬桶）被抹除，全球原油供需將從EIA最新預測的2018、2019年小幅盈餘每日17萬桶及每日63萬桶，轉為小幅赤字。同時，目前美國在中東的外交政策有大小眼之患，在分屬伊斯蘭教什葉派和遜尼派的伊朗與沙國間，明顯與後者交好，使其易產生有美國撐腰的想像，進而將宗教主導權之爭，演變成政治競爭。再加上兩國並不直接短兵相接，而是在中東地區發動代理人的戰爭，如發生在葉門與黎巴嫩境內的長期衝突，皆源於此。因此，目前川普政府在中東的外交政策與操作，將加深該地區國家間的矛盾，引發地緣政治風險升高的不穩定。

4. 這波全球景氣普遍性的復甦，的確帶動原油需求提高。聯準會最新的研究報告指出，去年6月至今的國際油價上漲，有25％左右可被供給面因素解釋，需求面因素則高達49％，今年5月EIA的《短期能源展望》報告也罕見地將全球原油需求量再度上修至每日約1億桶，顯見不只供給面的擾動推升近期油價，來自需求的力道更為強勁，成為這波油價上漲的支撐力量。

結語

最後總結: 要言之，前述頁岩油輸送瓶頸等四大因素未消除前，原油市場將暫時重回到往日由傳統產油國說了算的局面。在沙國這位傳統的「搖擺生產者」仍明顯地欲以減產支撐高油價的前提下，能源完全仰賴進口的台灣，勢必會因油價上漲而衝擊國內物價及民眾的實質購買力，再佐以近期新台幣匯率走勢疲軟的影響，只怕行政院主計總處公布4月消費者物價上漲率已加速上漲到1.98％，或將是物價壓力進一步升高的序曲。

Written by Dr. Chao Yuang Shiang (趙永祥 博士)

Faculty, Dep. of Finance, Nan Hua university

18- May- 2018