黑田總裁7月31日宣布長期利率的容忍範圍倍增之後，市場立即測試日銀的底線，短短兩天之內，代表長期利率的10年期公債利率飆升到0.145%，儘管離黑田宣布的新底線還有些距離，但日銀緊急宣布購買近4,000億日圓公債，此舉立即降溫10年期公債利率，當日收在0.115%。從日銀之舉可以看出，儘管黑田宣布新底線是0.2%，但短期內將會壓制在0.15%。

既然日銀企圖壓制長期利率，那為何黑田總裁要宣布放寬利率上限呢？這一切要從2013年黑田入主日銀說起。當年3月黑田上任以後，積極配合安倍經濟學，以貨幣寬鬆政策做為三枝箭中的重要一箭，希望透過向市場供給大量貨幣，達到2%的通貨膨脹目標，擺脫日本90年代以來持續性通貨緊縮問題。

2013年4月日銀投出震撼市場的寬鬆政策，市場稱為「黑田火箭炮」第一彈。日銀宣布每年將從市場購入50兆日圓的政府公債。此舉使大量貨幣流入市場，同時因為公債的購買需求增加，公債價格上揚，帶動市場利率走低，進而促進經濟活動。此外，日銀前所未有地宣布購買股市ETF及不動產投資信託等金融商品，直接活絡金融市場。

黑田火箭炮第一彈帶來了日圓貶值、股市活絡、景氣上揚的優異表現，但通貨膨脹率從未達到2%的目標；2014年10月黑田再射出火箭炮第二彈，將政府公債購買額度從50兆提高到80兆日圓，同時提高股市ETF以及不動產投資信託的購買金額。

到了2016年初，通膨率依舊未達到2%的目標，景氣又呈現停滯狀態，黑田又提出震撼的負利率政策。負利率政策的背景是，日銀原本希望透過向商業銀行購買國債，把貨幣流通到市場上，但許多銀行把國債賣給日銀後，又把錢存回日銀的現金帳戶。為了逼使商業銀行把錢拿出去借貸給企業與民眾，日銀因而宣布將商業銀行存在日銀的部分現金，設定利率為-0.1%。此外，2016年黑田也宣布，為了促進景氣，降低消費者與企業的借貸成本，將致力誘導短期利率為-0.1%，長期利率為0。

2016年的黑田火箭炮帶來強烈副作用。因為對於日本許多地方銀行來說，他們不像大銀行有多元投資管道，收來的存款能夠運用的管道有限，大多是借貸利息收入及購買政府公債等保守方式。2016年以後，地方銀行面對短期利率為-0.1%、長期利率為0的市場環境，購買政府公債或放款都難獲利，存進央行又有負利率問題，結果就是受傷慘重。在2017年3月的年度結算，半數以上的日本地方銀行，在借貸、利息與手續費收入的銀行本業上都是赤字經營。

因此，若日銀不改善零利率、甚至是負利率的金融環境，地方銀行的經營持續惡化，恐怕會引發全國性金融風暴也是黑田宣布日銀將容忍長期利率到0.2%的主要原因。

結語

目前日銀與美國聯準會（Fed）的利率調升理由完全不同。美國是因為景氣好轉，為了抑制通膨與景氣過熱，開始持續性的調升利率，且這樣的升息步調還會再走下去；日銀則是為了修正過度的貨幣寬鬆，以減少副作用，只要能夠舒緩副作用，日銀就會持續量化寬鬆政策，朝著通膨2%的目標邁進。換句話說，美日升息的持續性截然不同，金融基本面的差異恐將進一步影響未來日圓匯率的走勢，值得持續關注。

Written by Dr. Chao Yuang Shiang (趙永祥 博士)

 Faculty, Dep. of Finance, Nan Hua university

 08- August- 2018 

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趙博士財經分析之158 全球景氣要開始吹逆風了嗎？

從2016年全球景氣開始復甦，而中美霸權之爭尚未白熱化，貿易戰的戰火還沒點燃之際，台灣的經濟也跟著這股動能穩定復甦。2017年第3季以來，台灣的經濟已經連續3個季度呈現3%以上正成長，主計處預估2018年第2季仍有3.29%的成長力道，有望連續4個季度維持年增率3%以上的正成長。

不過，下半年的經濟可能會受全球經濟的不確定升溫影響而退縮。外有被美國總統川普點燃的全球貿易爭端，而內有年金改革的初期陣痛對國內消費需求的負面影響，包含台經院、中經院、中研院等國內權威智庫及主計處自己，都預估2018年的經濟成長相對2017年將降速。主計處在5月底時預測，台灣2018年全年經濟成長將降為2.6%。

台灣屬於小型開放式的淺碟型經濟，受國際景氣影響深遠。川普在國際貿易到處放火的行為，不僅讓全球的貿易商如履薄冰，也燒到台灣的出口訂單。原先連續21個月呈現正成長的外銷訂單在6月突然轉負，且中研院也預測台灣第3、4季出口成長將大幅降速，由前兩季超過6.5%的成長率萎縮至不到2%。

此外，全球3大航運聯盟也傳出要在本該是航運旺季的下半年，撤掉1~2條北美航線。在海上，每週將減少3艘8千箱標準貨櫃的船。

不穩定的全球經濟，很自然地反應在全球的製造業上，歐元區的製造業採購經理人指數（PMI）從2017年12月達到高點的60.6後，便一路下滑。2018年6月回落至半年低點的54.9，7月則可能因川普與歐盟執委會主席容克談成貿易戰休兵，而稍稍回升至55.1。雖然仍在50以上的景氣擴張區間，但可以看到景氣擴張的步調正在放緩。

根據國際貨幣基金（IMF）在7月更新全球經濟展望報告的預測中，先進經濟體在2018年的經濟成長率預測已由先前的2.5%下修為2.4%，到了2019年將降速為2.2%。

而在歐元區，降速的預期來得更嚴重，IMF原先預測2018年歐元區的經濟成長能維持2017年增速2.4%的成長步調，但在最新的預測中，2018年歐元區的經濟成長僅剩2.2%，2019年的經濟成長更將降速之1.9%無法保2。

而歐盟統計局也同樣在7月12日下修對歐元區2018年的經濟成長預測，由2.3%下修至2.1%，並預測2019年歐元區的經濟成長將降速至2.0%，略優於IMF的預測。

雖然先進經濟體將在2018下半年開始遭遇逆風，但發展中國家將有望支撐全球景氣擴張的動能。

IMF維持對新興經濟體的成長預測，2018、2019的經濟成長率將由2017年的4.7%，分別加速至4.9%，以及5.1%。而其中最大的貢獻將來自於印度，隨著國內基礎建設的翻新，以及莫迪政府政權穩定讓改革愈能收到成效，IMF預測2018、2019印度的經濟成長將持續加速至7.3%、7.5%。

受雇報酬成長慢，調漲基本工資能當神救援？

（8/16 基本工資審議委員會開會、8/17 主計處公佈2017年家庭收支調查）

不論是主計處公佈的經濟成長數據，或是國發會的景氣對策信號，每一項數據都在說台灣的經濟正在復甦，但對民眾而言卻是無感。

勞工對景氣的感受，在於口袋裡的薪水有沒有實際增加。本週五將公佈的2017年家庭收支調查，能更好地反映去年一整年受薪階級對經濟成長的感受。

家庭收支調查每年公布一次，從去年的結果可以看到，雖然2016年能反映部分家戶總所得的受雇報酬轉回正成長，但1.4%的年增率不只是四大類型的所得中最慢的，更被同期1.39%的通貨膨脹率吃掉，讓受薪階級的勞工實際的所得成長幾乎沒變，難怪無感。