一、面對宏觀經濟情勢低迷不振，大陸央行的貨幣政策偏好採用定向操作方式，主要是因為五年多前推出4萬億人民幣擴大內需計畫，衍生了不少後遺症，迄今未解除，對於大規模財政刺激或大幅放鬆銀根的手段顯得特別謹慎。

二、當前大陸經濟面臨的最大問題在於結構性失衡，中小微企業融資難、融資成本高；

三、企業債和地方債的債務率偏高；

四、製造業過剩產能問題

全面寬鬆的宏觀調控政策固然有助刺激低迷的經濟，但可能重蹈過度擴張的覆轍，顯然不宜。大陸央行認為，「定向寬鬆」政策可避免經濟槓桿率進一步提高，更有助於確保經濟成長動能，促進結構調整。

然而，微刺激和定向寬鬆政策實施以來，從今年7、8兩個月新增融資總額呈現下滑，以及新增借貸規模均只達上年度一半水準的情形觀察，效果並不如預期。

金融機構現存問題

一、大陸商業銀行一向偏好與國有企業、大型企業往來

二、近年來大陸影子銀行等地下金融興起，資金大量流入虛擬經濟領域

三、事實上，目前中小型民營企業從銀行得到融資的困難度不減；

四、儘管市場資金利率最近出現下降，但銀行的貸款利率似不受影響，利率始終居高不下，中小型企業「融資貴」的問題也沒有明顯改善。

五、值得注意的是，近來經濟景氣不佳，銀行不良資產比率不斷上升，惜貸的現象非常普遍，注入流動性固然有助於銀行緩解燃眉之急，但銀行是否會積極對實體經濟放貸，不無疑問。

因此，大陸央行試圖增加對「三農」和小微企業的信貸支持，面臨極大的不確定性。

由於上半年「定向寬鬆」政策的刺激效果不彰，市場上出現質疑的聲音，大陸央行迫於形勢，進一步加大定向放鬆的力度。此外，大陸央行又在公開市場上進行正回購操作，下調利率20個基點，約相當於一次降息的幅度，旨在降低銀行短期資金價格，引導信貸利率下調，降低企業融資成本。新推出的這些政策措施，不改「定向寬鬆」的本質，對於目前大陸經濟低迷不振的處境，能否產生作用，還有待觀察。

一般預料流動性增加不一定流向實體經濟，對於改善中小微企業經營現況的幫助不會太大；再加上實體經濟融資利率不易下調，這些新措施對於降低企業融資成本也很有限。

綜觀當前大陸經濟形勢，年初預定的7.5%成長目標很難達成，除非大陸官方再祭出更大幅度寬鬆政策。市場上對未來幾個月大陸貨幣政策動向的看法相當分歧，不過，根據不久前李克強、周小川的公開談話，強調將繼續堅持穩健的貨幣政策、不推出大規模刺激政策的基調看來，目前大陸經濟頹勢仍在執政者可容忍範圍內，近期內大陸的貨幣政策似乎沒有全面放鬆的打算。

其實，從最近銀行間資金拆借利率呈現下跌趨勢，以及公開市場的資金價格也在下降的現象觀察，大陸市場的流動性總量並未出現不足，問題在於結構性，特別是實體經濟領域的流動性嚴重不足，因此，短期內，大陸宏觀調控的重點仍在整頓影子銀行、治理結構性資金不足，以及降低企業融資成本等方面。大陸當局認為「定向寬鬆」可以兼顧「穩增長」和「調結構」，應該仍然是未來短期內貨幣政策主軸。基於近期宏觀經濟情勢看衰，未來幾個月大陸市場的流動性，預料將會相對寬鬆，以確保市場流動性正常，後續發展趨勢值得進一步觀察。

趙博士