前言

人民幣自去年11月以來，對美元即期匯率雙向波動加劇，去年最後兩個月平均貶值約2%，再度降息之後，貶值幅度預計再擴大，中國大陸已加入了全球的貨幣貶值大戰。

人民幣兌美元匯率疲弱不振，美元逐漸走強是最重要原因。在美國逐漸退出QE，升息預期增強之下，美元匯率指數大幅攀升，加上歐元區和日本先後採取寬鬆的貨幣政策，或打壓匯率，進一步強化了美元地位，給人民幣帶來了貶值壓力。另一方面，大陸經濟基本面，包括出口、經濟成長率等的表現卻都低於預期；投資、消費、工業生產等主要經濟指標都呈現疲弱態勢，全社會信用風險上升，悲觀預期增加，大陸央行的降息措施，更加推高人民幣匯率貶值的預期。

其次，從外匯市場供求的變化觀察，由於美元走強，市場對美元資產的需求增加，導致熱錢自大陸流出；另一方面，大陸企業售匯的意願持續下滑，同時對以美元計價的債務進行償還或對沖，從而帶來人民幣賣盤。

第三，大陸央行匯率政策轉向也是人民幣趨貶的原因之一。去年下半年，由歐元區掀起的貨幣戰爭迅速蔓延，各國貨幣對美元大幅貶值，導致與美元掛鉤的人民幣呈現對非美元貨幣「被迫升值」現象，為了穩定人民幣兌非美元匯率，大陸央行順勢推進匯率制度改革，改變人民幣兌美元中間價的訂價策略，傳遞不干預人民幣匯率的政策信號。

不過，值得注意的是，儘管人民幣對美元疲軟，在過去一年中，人民幣對歐元、英鎊、日圓、加元等國際主要貨幣，都出現不同幅度的升值。2014年全年，人民幣是僅次於美元，全世界第二強的貨幣，其實質有效匯率指數呈現升值趨勢，侵蝕了大陸的出口競爭力。

國際因素透析

從國際因素來看，由於人民幣匯率是參考一籃子貨幣決定，美國升息預期增強，吸引資金回流；歐元因推動QE面臨貶值壓力，加上全球各主要國家相繼實施貨幣寬鬆政策，這些壓力相互交織影響，將使得人民幣匯率走向趨於複雜。

國內因素透析

從國內因素看，大陸經濟成長減緩已是市場共識，去年的經濟數據公布之後，市場的貶值預期就再上升，最新發布的製造業採購經理人指數（PMI）已跌破50的景氣榮枯分界線，更創下近28個月以來新低，顯示大陸宏觀經濟形勢不見改善跡象，加上出口壓力有增無減，人民幣貶值壓力不減。

但是，人民幣要大幅貶值，也有其限制。從政策面觀察，大陸主觀上應不希望人民幣持續大貶，以免落入參與貨幣戰爭的口實，更重要的是，人民幣匯率涉及政治、經濟和國家形象，尤其人民幣國際化前景取決於匯率穩定性，大幅貶值可能削弱人民幣的吸引力，更不利於爭取國際貨幣基金將人民幣列為國際儲備貨幣。從實務面觀察，大陸對外貿易順差有增無減，尤其對美國順差金額龐大，中美雙邊貿易不平衡制約了人民幣貶值空間；此外，大幅貶值也將使近年來迅速增加的外匯債務擴大，得不償失。

另一方面，在兩大主要貨幣歐元和美元匯率走勢背離，其他國家夾在其中，匯率政策左右為難，也使得各國貨幣政策不一致，部分國家爭相放水，加劇跨境資本流動的不確定性和匯率波動。因此，未來人民幣匯率雙向波動的特徵將更為顯著，亞洲各國貨幣難以擺脫人民幣匯率變動的影響，今年全球金融市場前景的路途將崎嶇不平，整體匯兌風險增大。