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by 趙永祥 2017-08-29 21:50:39, 回應(0), 人氣(27)


台商從大陸赴海外投資將有三大新限制

2017-08-29 01:41
經濟日報 李善強(上海富蘭德林會計師事務所投資銀行部董事)


74號文對大陸台商赴境外投資,或以大陸主體作為母公司整併海外關係公司,將產生長遠而實際的影響。

大陸官方自去年起便開始整頓企業赴境外投資行為,上周的8月21日,更罕見地由國家發展改革委、商務部、人民銀行、外交部四單位,高規格地聯手發布了國辦發74號文《關於進一步引導和規範境外投資方向的指導意見》,74號文以類似規範外商進入大陸投資的《外商投資產業指導目錄》精神,也將企業從大陸赴境外投資分類為「鼓勵開展、限制開展和禁止開展」三大類。

從這三大分類來看,鼓勵類的要求較高,實務中能達到鼓勵類的項目較少,再加上現在赴境外投資的備案期長,一般企業赴境外投資的可操作性也變的比較小,將嚴重影響企業正常赴境外併購重組的時間表。

74號文首先影響的是大陸台商,大陸台商有的是為了解決境外TP(移轉定價)的關聯交易問題,有的是為了要上市,不得不把海外關聯公司併進大陸主體之下,甚至就是單純為了解決境外融資問題,過去直接由大陸法人主體對外投資一家境外公司,再由該境外公司實際控股其他海外關聯企業的作法,在74號文中都被歸類到限制類中,須經過外資主管部門的嚴格審核。

除此之外,台資銀行在大陸的分行也須注意,辦理「內保外貸」的保函業務時,如果境外借款資金用途是用於直接或間接獲得對境外其他機構的股權,特別是包括了新設立的境外公司,或是收購境外企業股權和面向境外企業增資時,須關注境內企業用於擔保的資產(如存款或不動產等)的來源,最重要是必須注意這個境外投資行為一但屬於74號文的限制類或禁止類,則銀行是不能承接該筆「內保外貸」保函業務,以免被外匯等主管機關處罰。

最後將此次規範企業赴境外投資的74號文,三大類別歸納如下:

一、鼓勵類

1、有利於開展「一帶一路」的周邊基礎建設。

2、可以帶動大陸境內優勢產能、優質裝備出口並推動技術標準輸出。

3、目的在透過與海外高新技術和先進製造業合作,或是在境外設立研發中心取得最新技術。

4、審慎評估經濟效益後可參與境外油氣、礦產等能源資源探勘和開採。

5、能達到擴大農業對外合作目的,推進開展農林漁牧等領域與境外互利共贏的投資合作。

6、有序推進商貿、文化、物流等服務領域的境外投資,支援符合條件金融機構在境外建立分支機構和金融服務網絡。

二、限制類

1、赴與大陸未建交、發生戰亂或雖與大陸締結雙邊或多邊條約、協定,但當中有規定在當地投資有一定限制的敏感國家和地區。

2、房地產、酒店、影城、娛樂業、體育俱樂部等。

3、在境外設立無具體實業項目的股權投資基金或投資平台。

4、使用不符合投資目的國技術標準要求的落後生產設備做為境外投資手段。

5、不符合投資目的國環保、能耗、安全等標準。

上述除了第1、2、3項經境外投資主管部門核准外,對限制開展的境外投資,74號文還要求地方政府須引導企業審慎參與,同時有權給予必要指導和提示。

三、禁止類

1、涉及未經國家批准的軍事工業核心技術和產品輸出。

2、有運用到大陸禁止出口的技術、工藝、產品。

3、賭博業、色情業等。

本文發自上海,網址

www.myChinaBusiness.com


by 趙永祥 2017-08-29 20:25:49, 回應(0), 人氣(27)


趙博士財經分析之142 人民幣匯率走勢之分析


人民幣對美元匯率今年累計升值幅度超過4%,昨日再創近一年新高,分析認為,中美貿易戰、大陸經濟基本面佳、美元走弱及大陸嚴控海外併購等,是人民幣升值的四大因素。中新社報導,進入8月以來,人民幣中間價從6.71區間一路上行,至今已累計上調686個基點,讓看空人民幣的炒家失血不少。

短短幾個月內,
造成人民幣轉折主要有四個主要因素

1. 中美貿易戰的可能性升溫,在美方要求減少中美貿易逆差的情況下,讓不少投資人轉而看好人民幣升值的空間。

2. 中國經濟基本面轉好,為人民幣匯率走強提供有力的支撐。

3. 美元走勢疲軟,人民幣未來有補漲空間。

今年以來,美元指數從103跌至8月初的92.8,累計下滑超過9%,但同期人民幣即期匯率僅升值4.2%,近期人民幣顯著升值可以說是補漲需求的集中釋放。2017年以來,人民幣兌美元匯率累計升幅已逾百分之三。

2017年以來人民幣兌美元匯率「穩中趨強」,人民幣匯率指數也保持「雙向波動」之勢,可以說資本外流預期已日漸消失,加之大陸外匯存底的持續增加,人民幣匯率穩定的目標已基本實現。

未來美元指數走勢,仍是今年下半年影響人民幣匯率波動的最大因素。

4. 大陸嚴控海外併購奏效,大陸官方通過跨境業務真實性審核,嚴控房地產、酒店、影城、體育俱樂部等領域的非理性對外投資等加強資本流出之嚴格管理


Written by Dr. Chao Yuang Shiang (趙永祥 博士)

Faculty, Dep. of Finance, Nan Hua university

(南華大學財務金融學系暨財務管理研究所 專任助理教授)

29- August- 2017   
by 趙永祥 2017-08-21 08:08:44, 回應(1), 人氣(104)



趙博士財經分析之141 


當前台灣經濟結構已陷入崩壞危機

行政院主計總處上周公布最新經濟預測,將今年經濟成長率由2.05%上修至2.11%,主因是全球貿易持續擴大,出口、民間消費展望略優於原預期。而在前瞻基礎建設計畫挹注大筆預算的支撐下,預測明年政府投資成長將逾一成,經濟成長率墊高至2.27%,創下四年新高。主計總處的最新預測看似好消息,但若仔細解讀這些經濟數據,卻令人非常擔心。

首先,今年經濟情勢可說是外溫內冷,經濟成長的最大支撐力量來自9.35%的出口增長,是2012年以來最高水準,更遠高於前兩年的負成長。依經驗顯示,只要出口成長達到10%上下,國內經濟成長率至少可達3%4%,但今年成長預測值卻僅2.11%,這種異常現象的主因是內需持續降溫,包括民間投資及民間消費成長率分別只有1.70%1.89%,皆創下近年新低。更令人擔心的是,預測明年出口成長將降至4.06%,民間投資進一步降至1.55%,民間消費略升為1.92%,可說是內外皆冷的情勢,僅靠迄今預算尚未通過的前瞻計畫,拉抬政府投資成長至10.59%,才可能讓經濟成長達到2.27%

這樣的問題可說是一種結構性崩壞的徵兆,因為過去幾年出口不振是經濟貧血式成長的關鍵,但現在即使出口好轉,經濟成長依然低迷,反映出過去作為經濟穩定力量的內需,正在不斷的失血,而且情況日益嚴重。更值得注意的是,目前國內股市正處於近數十年來的高峰,按理透過財富效果,對內需尤其是民間投資及消費可產生一定支撐力量,如果拿掉這一部分,內需惡化程度可能更令人咋舌,這種結構性惡化問題,不僅反映蔡政府一年多來推動經濟發展新模式的失敗,也顯示台灣經濟正站在結構崩壞的懸崖邊緣,如果沒有積極作為加以扭轉,未來中長期經濟成長將更趨悲觀。

即使不看結構性問題,未來兩年的經濟不確定因素也在升高。從國際面來看,目前全球經濟雖處於擴張階段,但最大風險來自金融面的眾多「灰犀牛」,尢其是全球央行QE(量化寬鬆)政策陸續退場,可能終結金融市場的「熱錢派對」,美國川普政府可能掀起另一場全球貨幣戰,以及中國大陸金融風險攀升至危險邊緣等,任何一項因素都可能讓全球經濟逆轉。還有,地緣政治風險尤其北韓危機持續升高,對整個亞太地區更如芒刺在背,也是最可怕的經濟變數。

在國內方面,蔡政府很多不利經濟成長的政策,包括「一例一休」、年金改革、兩岸對抗升高等,皆可能持續發酵並抑制民間投資及消費。而從各項改革引發的政治波動,到前瞻計畫及最近限電引發對蔡政府的信任危機,對國內經濟信心更造成嚴重衝擊,這些負面因素可能引發的連鎖效應,無疑是未來內需擴張的最大變數。

馬政府八年執政,台灣出口競爭力節節下降;蔡政府上任後,打著推動經濟發展新模式旗幟,並以「5+2」產業創新計畫為施政主軸,但一年多來,不僅未見顯著成效,反而讓民間投資及消費低迷不振。一旦國際經濟出現任何不利變化,出口及內需兩大動能恐同時熄火,那將是台灣經濟最嚴酷的考驗,也將是蔡政府最大的夢魘。


結語

台灣經濟發展正面臨雙重危機的夾擊

一、 經濟危機浮現且未來發展艱鉅

當前台灣經濟結構崩壞危機浮現是不爭之事實,台灣的經濟危機已不局限於傳統概念範疇,而是在內部消費基本正常的情況下,受出口衰退與投資不振雙重夾擊而導致的嚴重衰退。眾所周知,台灣經濟是典型的「淺碟經濟」,嚴重依賴出口市場。然而,全球經濟不景氣狀態非短期內所能改變,台灣對此也基本無能為力。同時,島內產業結構調整相對滯後,嚴重製約著台灣產品的國際競爭力。同時,因外部市場(出口)不佳,內部市場(消費)相對穩定,投資在短期內也難有擴張空間。台灣候任「閣揆」林全日前也承認,台灣經濟增速已連續3個季度為負,要想讓今年全年台灣經濟增速不負增長就已不易。

二、 台海危機問題障礙台灣前進

多年來兩岸實踐的寶貴經驗證明,「九二共識」是開創、推進兩岸關係和平發展的政治基礎,否認「九二共識」核心內涵,就是否認兩岸關係和平發展的基石。基礎不牢必定地動山搖。大陸方面也早就此向島內傳達了明確的信息。島內將於520日實現第三次執政權輪替,但即將就職的蔡英文當局迄今仍不接受「九二共識」核心內涵,由民進黨主導的「立法院」內部更是「台獨」思維泛濫,日前甚至就肯亞詐騙集團遣返大陸一事發表充斥「台獨」論調的聲明。今後也無法排除該機構挾「民意」以推進、落實「法理台獨」的可能。當前島內局勢已然引發各界對台海危機現象的警惕。

政府當務之急,須正視所面對經濟結構性崩壞的危機,重新評估各項經濟施政成效不彰的原因,不要以解決結構性問題沒有特效藥為藉口,任由內需不振問題不斷惡化,而應面對根本問題,徹底改變所有可能導致經濟崩壞的施政心態及錯誤作為,並補強很多方向正確、但力道不足或作為侷限的重要政策。具財經專業形象的林內閣,在經濟部長辭職後,也應考慮順勢作出局部調整,改變社會刻板印象,調整腳步,重振旗鼓。

 Written by Dr. Chao Yuang Shiang (趙永祥 博士)

Faculty, Dep. of Finance, Nan Hua university

(南華大學財務金融學系暨財務管理研究所 專任助理教授)

21- August- 2017   
by 趙永祥 2017-07-25 17:34:18, 回應(0), 人氣(29)


趙博士財經分析之140 中美全面經濟對話之評析


美中兩國舉行全面經濟對話,卻未能達成任何協議,被形容是「不歡而散」,甚至說兩國自海湖莊園「川習會」後的蜜月期已告結束。事實上,美中一開始就是貌合神離,不曾有過真正的蜜月。原因是,兩國的經貿矛盾太深,且美國正轉向「新重商主義」,加上川普作風變幻莫測。從大形勢觀察,將不僅美中雙邊關係受到影響,全球經貿緊張也將升高。

川普當選後,外界一度對中美經貿前景感到悲觀,但過去數月,川普政府再未提對中國實施懲罰性關稅,也未正式將它列為匯率操縱國。然而,這不代表美國已放過這項議題。去年美中貿易逆差高達三四七○億美元,占美國全球逆差之近半;就如美商務部長羅斯在這次經濟對話中的強硬致詞:若美中逆差是「自由貿易」的自然結果,美方可以理解,但事實卻並非如此。

今年五月,大陸公布「百日行動計畫」的早收清單,允許美國牛肉和天然氣的進口。這讓美方充滿期待,認為其後會有更實質的進展,「不想滿足於中方提供的麵包屑」。因此,在川普指令下,美方在經濟對話上採取了更強勢的態度。近三個月來,雙方為此舉行了六十次準備會議,據參與者透露,對話「非常艱難」,美方要求中國在產能過剩的鋼鐵、資訊科技、金融等領域開放市場。中方則抱怨,鉅額逆差是因為美國管制對中國的出口,如果美方將對中出口管制降至對巴西和法國的水準,美對中逆差將可縮減廿四%和卅四%。

大陸自認,對這次對話已「充分做出了讓步」;美國也在北韓議題上步步進逼,但十九大之前,北京無法做出在國內被視為「軟弱」的讓步。如果說過去川普對大陸有不切實際的期待,這次會議也讓他認識清楚:減少逆差不是容易的事。

但川普已鐵了心,勢必會在經貿上繼續保持強硬。經濟復甦是爭取民心的利器,要讓美國人民有感,就必須加強美國產品出口,並增加工作機會,這是川普真正在意的。眼看取代「歐記健保」的共和黨版健保法案在國會觸礁,減稅法案遲遲無法提出,川普自己又深陷入「通俄門」的調查漩渦,上任半年川普政府的支持率已跌至卅六%,這些都讓白宮深感焦慮,必須藉經貿來尋找出路。 

川普施政看似無條理,卻有針對性,其重中之重在中西部,這是他去年勝選的關鍵區。中西部的「鋼鐵帶」,現在已成了「鏽帶」,川普咬死中國鋼鋁傾銷,目的在恢復鋼鐵業生機;他反對巴黎氣候協定,目的在替高排放的美國汽車等工業尋求緩衝;他大打貿易逆差戰,目的在打開外國市場,讓中西部農產品能夠外銷。最近華府舉辦「投資美國高峰會」,川普在白宮接見國際大企業老闆,都是在爭取國際投資、增加國內就業機會,以挽回經濟榮景。

東西岸的金融與高科技產業,當然會擔心因此遭到貿易報復;但以美國談判實力之雄厚,沒有國家是它的對手。過去美國一肩承擔全球自由貿易的責任,自己吃點虧,全球經濟好,美國也好;但現在川普走的是新重商主義,只在意美國經濟的榮枯,不管別人。

川普政府還計畫以國家安全為由,實施《貿易擴大法》第二三二條,可能對中、日、歐限制進口。亦即,不僅中美之間有貿易摩擦,更可能擴大為美國對全球貿易戰的風險。同樣值得擔心的,是川普十一月將到亞洲參加APEC會議和東協峰會,可能提出對亞太的新經貿要求。對此,各個國家將有相對因應,RCEP組成的腳步會加快,日本也與歐盟簽訂了自貿協定。

對於台灣而言,美中經貿關係緊張,間接影響台灣出口,不能輕忽以對。且美國新重商主義談判來勢洶洶,我國缺乏雄厚的實力,又難託庇於國際自由貿易集團,危機在前,務需戰戰兢兢,高度警戒


Written by Dr. Chao Yuang Shiang (趙永祥 博士)

Faculty, Dep. of Finance, Nan Hua university

(南華大學財務金融學系暨財務管理研究所 專任助理教授)

25- July- 2017   


by 趙永祥 2017-07-21 22:48:57, 回應(0), 人氣(34)


英國脫歐 德意志銀行將把工作機會遷回總部

德國最大的銀行德意志銀行執行長克萊恩說,為了迎接英國脫歐的新局面,將必須把工作機會從倫敦遷往總部德國法蘭克福。德銀有9000員工在倫敦,占德銀全球員工十分之一,是英國規模最大的外國銀行。

克萊恩在德意志銀行官網20日發布的影片中說,「現在英國脫歐的內容還不清楚,我們並不確定那將是什麼樣子。我們會盡量降低對客戶和德國人民的干擾」,但不可免的是,有些職位必須遷到法蘭克福。他並未說明在2019年3月英國正式脫歐前,德銀會有多少工作機會遷往法蘭克福。

本月稍早,彭博社報導德銀將在一年半內將大部分交易與投資銀行業務從倫敦遷往法蘭克福。

英國脫歐的可能後果包括,在英國設點的金融公司沒有權利與歐盟客戶做生意。

歐盟許多城市都在爭取打算逃離倫敦的外國銀行,法蘭克福目前領先。美國高盛、日本野村、大和、住友等大銀行已選擇法蘭克福,而非荷蘭阿姆斯特丹、愛爾蘭都柏林與巴黎。

歐洲央行總部設在法蘭克福。(路透)歐洲央行總部設在法蘭克福。(路透)
by 趙永祥 2017-07-21 22:28:03, 回應(0), 人氣(28)


趙博士財經分析之139 金融科技時代來臨,是否蠶食金融業板塊

一. Fintech將快速侵蝕金融業板塊,但同時也會做大市場大餅,未來業界可能發展的三個階段,分別是

I. 戰國時代  II.合縱聯盟  III.平台經濟學

未來金融機構之發展完全視市場需求而變,很可能有三個發展階段,第一是戰國時代,也就是現在,全球上萬家的Fintech公司激烈競爭,靠著良幣驅逐劣幣,留下菁英;二是合縱聯盟,金融業跟Fintech公司合作,例如德國已有產險業者跟電子商務公司合作,客戶從電商買東西,最後步驟就是買這家公司的產險商品,但過程會面臨文化差異的挑戰。最後是發展出平台經濟學,可能是金融機構,也可能是Fintech公司發展出這樣的平台,能夠銷售特定商品,並放上對客戶有加值服務的應用,例如壽險商品平台不只賣保單,還涵蓋健康計畫、養身計畫,提供消費者更完善的服務。

針對全球Finetch發展崛起,究竟蠶食金融業板塊或做大市場是一個複選題而非單選題,目前國際上很多Fintech公司填補金融生態中空缺的地方。這些缺口不是傳統金融業不願意做,而是金融機構發展屬於經濟規模導向,只有客戶需求大的方向才會做,且風險高的業務必須規避。但對Fintech公司來說,這就是市場還有需求沒滿足,因此Fintech公司崛起滿足空缺,也同時藉此把餅愈做愈大。

結語

Fintech時代, P2P平台提供創業家很好的借貸渠道,且還開發出可以同時向多位投資人借貸的平台,當創業家募集一百萬,能夠向一百位投資人募資,而非單一機構或投資人,既降低籌資風險、提升投資報酬,也把債權概念變得更活潑,但相對地,銀行的借貸功能會受衝擊。

Fintech時代,投資人喜歡簡單、快速、透明的服務,透過虛擬通路完成所有交易,需求及消費模式改變,自然驅動提供服務的模式轉變,金融業不但要認識需求,也要盡快因應轉型。

Written by Dr. Chao Yuang Shiang (趙永祥 博士)

Faculty, Dep. of Finance, Nan Hua university

(南華大學財務金融學系暨財務管理研究所 專任助理教授)

21- July- 2017   
by 趙永祥 2017-07-21 22:11:11, 回應(0), 人氣(29)

趙博士財經分析之138 金融科技時代來臨,直接金融將成為顯學

一. 在金融科技發展下,借貸平台在全球形成一股風潮。

有人擔心它對金融機構造成衝擊,果真如此?的確,借貸是傳統金融服務業重要的業務;但,借貸平台之所以興起,卻是因為它提供了傳統金融無法滿足的服務。

在KPMG 2016 FINTECH 100的報告中,主要業務是借貸的公司就高達32家。依賴金融科技的借貸公司之所以盛行,主因銀行系統並不能滿足社會對借貸的需求:說明於后

1、在金融風暴後,風險資本提高(資金成本提高),銀行對個人、中小企業的放款總額下降;銀行授信業務依賴人工部分較高,小額放款的利潤並不容易符合成本效益。

2、對無法提供或缺乏傳統信用評分模型所需資料的客戶,難提供貸款。

這樣的問題在供應鏈金融中更是明顯,富士康的供應商約85%無法取得適當的融資。

在一個大型的供應鏈生態圈裡,有許多小規模的供應商,無法提供傳統信用評分所需的資料。若以中心企業(例如富士康)應收帳款的方式來融資,僅有第一層的供應商(直接供貨給中心企業的供應商)可以用傳統信用評分取得融資。第二層、第三層、第四層以及更高層的供應商,並無法使用應收帳款來融資。因為銀行很難確認這些應收帳款跟中心企業的關係,因此大部分中小型供應商並無法透過銀行體系取得足夠的流動性資金。

二.金融科技的主要貢獻,是透過科技應用服務那些原本在金融服務業中無法取得服務的對象。

在供應鏈金融中,可以提供供應商所需的流動性資金,讓整個供應鏈的生態圈順利運作。目前火紅的區塊鏈技術剛好是一個非常合適的科技,它可以讓供應商供貨與流動資金的資料,正確且詳實的紀錄下來,也可以清楚記錄供應商與中心企業的關係。當適當資料累積在區塊鏈之後,便能提供足夠的材料來計算信用評等,並作風險評價。

借貸業務中最重要的決策是利用信評模型決定貸款是否核准。然而決策不止於此,還有貸款額度、貸款期限等。而更重要的決策還有風險定價(貸款利率)。技術在這些複雜的決策中扮演重要角色。簡單的信用評分不能提供這些複雜決策的完整解答。


三. 在信貸模型中,大數據、人工智慧、深度學習等火紅的技術也利用各種資料來建立可信的模型,以便進行詳盡的情境分析。

所以技術應用在金融服務前,它的特性以及極限都應該被詳細了解。我非常贊成點融網創辦人與首席執行官(CEO)蘇海德(Soul Htite)在2017 LendIt USA所提的概念:成功的金融科技公司必須有具科技背景的主管或者董事在公司核心決策中心,否則無法跳脫出傳統金融服務業的窠臼。創新金融服務的想法,倘若只把技術當成工具,通常無法真正了解各項技術的限制跟能力,而無法真正善用技術能帶來的好處。

Written by Dr. Chao Yuang Shiang (趙永祥 博士)

Faculty, Dep. of Finance, Nan Hua university

(南華大學財務金融學系暨財務管理研究所 專任助理教授)

21-July-2017   

by 趙永祥 2017-07-18 12:14:13, 回應(0), 人氣(38)


趙博士財經分析之137 高油價時代是否將成為歷史?

原油價格近來激烈震盪,OPEC與俄羅斯等非OPEC產油國均同意延長減產至明年3月,且夏季用油旺季等需求面因素亦有助短線油價走揚。但頁岩油等非傳統原油業者環伺在側,隨時會因油價上漲至符合其經濟效益而大舉生產,使多數專家始終對原油市場重現多頭走勢,難以樂觀。不過,單以頁岩革命為由的擔心仍過於表面。因為能夠讓布蘭特油價從2008年7月每桶145.29美元的歷史新高一路下跌,最低不到該價位四分之一的真正原因,其實是頁岩革命為原油市場帶來的破壞式創新,讓原油產業變成一個與時俱進的創新有機體,且創新精神不止於頁岩油業者,而近年原油市場有明顯的三大改變,即為此而來。以下作一分析

一. 第一個改變是結合數位化複雜系統的智能化管理(Smarter Management of Complex Systems)讓原油業者能在更複雜的地質環境中,以更具有效率的方式探鑽石油和天然氣。

舉例來說,成像技術(imaging technology)的進步雖讓深海油田業者更容易在墨西哥灣和巴西的深海水域找到蘊藏的石油,但該技術植基於百元油價的環境,且強調快速而非有效率,以致於當百元油價不再,相關開採作業便停滯不前。從離岸油田鑽井機數從2014年9月的64台,銳減至2016年8月的17台,減幅高達七成,可見一斑。此時,深海油田業者也開始向頁岩油業者看齊,學習結合數位化複雜系統的智能化管理,進而改變油井探勘的設計流程,採用簡單的、標準化的設計與作業流程,讓鑽井與生產平台更容易獲得複製,成本自然跟著降低,使深海油田不再與高油價劃上等號。目前荷蘭皇家殼牌集團於墨西哥灣的深海鑽油成本已成功降至每桶40美元,其餘業者也重新投入市場,截至2017年5月為止,離岸油田鑽井機數已回到22台。


二.第二個改變是應用數據分析技術

原油業者使用更複雜的演算法分析巨量數據,且隨著雲端運算技術的成熟,過往耗時一年的資料運算工程已可濃縮至數個星期,讓業者在實際動工前,已先就百萬種可能的情境進行沙盤推演,更容易找到石油和天然氣蘊藏點與進行生產管理,降低過往油井發掘與探勘過程中消耗成本最多的試誤率。同時,由於原油生產是一個高度流程化的生產過程,任何一個環節出現問題,將為業者帶來巨大損失。所以,石油業者也學習半導體產業的預測性維護(Predictive Maintenance)技術,利用複雜的演算法分析過去生產流程的大數據資料,藉此提高設備的運作效能及提前維護,降低機器停機所造成的生產成本。


三.第三個改變是大量的自動化

如利用自動化系統以遠端遙控方式鑽井,甚或發展海底機器人執行更多困難及危險的工作,如深海管線接連及機器設備的檢查等。

此外,這般破壞式創新並不侷限於原油產業上,更隨著科技創新的腳步,延伸至整個能源產業中。例如結合數位化複雜系統的智能化管理讓智能電網運作日益進步,既可整併各種傳統電力系統及新能源所提供的發電量,更使再生能源的電力供應獲得更有效率的利用,並降低對原油的需求。

結語

從歷史軌跡來看,重大科技變革所帶動的破壞性創新,會使社會生產力大幅躍進。但當下飽受創新挑戰的既得利益者,往往難以看清這個事實,大作困獸之鬥者更是不少,一如近年原油市場發展與OPEC及俄羅斯等傳統原油業者的情況。殊不知,當原油產業甚至能源產業都開始導入破壞性創新後,即便今年下半年國際原油市場趨於平衡,但油價與供需平衡間的反應函數早非往昔樣貌,高油價時代更不會因原油產量達成供需平衡而再現。若傳統產油國仍不願正視這個事實,並對OPEC隻手控制原油市場的黃金歲月已逝有深刻的認知,縱有再多「同心協力」的減產協議也是枉然。


Written by Dr. Chao Yuang Shiang (趙永祥 博士)

Faculty, Dep. of Finance, Nan Hua university

(南華大學財務金融學系暨財務管理研究所 專任助理教授)

18-July-2017   
by 趙永祥 2017-07-08 18:11:16, 回應(0), 人氣(27)


趙博士財經分析之136

日歐簽署貿易協定(FTA)對台灣未來經貿發展衝擊之分析


壹.前言

日本與歐盟歷經四年談判,終於達成簽署貿易協定的協議。在協商過程中,雙方以超越TPP的開放程度為目標,因此在協議內容中,將有超過95%的產品納入開放範圍。另外,協議的內容不止是調降關稅,還有27個相關領域的開放,包括智財權、電子商務及企業競爭政策等。看起來,日歐夥伴協議章節可能不會少於TPP30個專章,其涵蓋的範圍也不止是產品,也包括服務業的開放,無疑的,這是一個高品質的自由貿易協議,對於未來日本和歐盟的雙邊貿易和經濟關係一定會大有助益。


貳.     重要內容

歐盟和日本的經濟規模和國際貿易總量都相當可觀,雙方GDP合計占全球的28.4%,貿易總量合計占全球的36.8%。從GDP的總量來看,僅次於TPP38%RCEP29.4%,而略大於北美自由貿易區(NAFTA)的26%日歐貿易協定的重要性不言而喻。日本是一個高度依賴國際貿易的國家,每年的出超都非常可觀。但是川普上台之後,美國宣布退出TPP,使得TPP前途未卜,因此日本亟需要其他市場來取代,所以當時日本首相安倍就說過,現在RCEP變得更重要。日歐貿易協定完成後,其重要性不會亞於RCEP,因為歐洲人的購買力應該比亞洲人更高。對歐盟而言,問題同樣嚴重,一方面英國退出,對於歐盟造成直接的傷害;然後川普上任,使得美歐之間在協商中的「跨大西洋投資與貿易協議」(TTIP)也無疾而終,因此歐盟也需要其他市場來彌補。而且,歐盟本來就一直在往外尋找更多的貿易機會,比方說,歐盟早在2011年就與韓國簽署了自由貿易協議,現在又與日本完成協商。

過去這十多年來,全球化一直都在進行當中,只是因為川普和英國脫歐,出現一波反全球化的浪潮。然而,對於日本和歐盟而言,尤其是其中的德國,他們都高度依賴國際市場,不可能反對全球化,現在日本與歐盟完成協商就是一個最好的例子。

在日本與歐盟洽簽貿易協議之後,受到影響最大的國家之一應該就是美國,比方說,未來美國賣到日本的車子要和歐洲車競爭,因為後者免稅;而美國賣到歐洲的車子要和日本車競爭,因為後者免稅。其他的產品也一樣,美國商品銷往日本或歐洲時,都會遇到關稅上面的競爭。從國家貿易策略的角度來看,日歐貿易協定正是在給川普一個警告,顯示國際之間仍然是需要自由貿易的,因為世界各國並不是如同美國一樣有一個那麼大的國內市場,而且美國並不是世界貿易的老大,當美國退出全球貿易時,其他國家之間仍然可以結盟,增加彼此的需求,日歐貿易協定正是明證,美國勢必直接受到影響。


. 歐盟與亞洲國家積極要簽署FTA之戰略思維

以下幾項重點是筆者之重要觀察

以下是近年觀察歐盟與亞洲國家積極要簽署FTA之戰略思維

詳細內容請參閱附加檔案


Written by Dr. Chao Yuang Shiang (趙永祥 博士)

Faculty, Dep. of Finance, Nan Hua university

(南華大學財務金融學系暨財務管理研究所 專任助理教授)

8-July-2017   
by 趙永祥 2017-05-31 06:17:54, 回應(0), 人氣(57)


趙博士財經分析之135 當前金融市場之風險與未來發展

2017年全球經濟呈現齊步式復甦,金融市場理應被持續看好。但近期每逢股市上漲,各種專家提示風險的言論即充斥媒體;尤其是諾貝爾經濟學獎得主席勒(R. Shiller)公布經景氣循環調整後的美股本益比(CAPE)持續攀高,今年4月已升至29.2,遠高於2007年5月金融海嘯前夕的27.6,以及1881年以來的長期平均16.2;素有恐慌指數之稱的VIX則持續下滑,遠低於長期平均的20,兩指標似乎都指向金融市場缺乏風險意識。國際清算銀行(BIS)更直指,當前金融市場最大的風險,即在於「自欺」(self-delusion)與「自滿」(complacency)。

金融市場當真如此昏昧?既無視全球經濟存在許多短期風險,如全球利率上揚恐令新興市場深陷債務危機、地緣政治風險頻傳、不具預測性的川普政權;又忽略全球人口老化、所得分配不均、結構改革牛步化等結構性問題?那倒未必!仔細深究可發現,金融市場既不自欺,也不自滿,目前看似鎮定的舉措,純屬「不得已」。

首先,若就席勒研究團隊編制的股票價值指數(Valuation Index)及跌深買進指數(Buy-On-Dips Index)看來,機構法人與個人投資人都認為,目前股票偏貴程度已是網路泡沫以來之最,且4月機構法人與個人的跌深買進指數為55.95及56.1,遠低於1989年以來的61.5及62,代表投資人已有風險意識,不再將股票大跌視為拉回買進的機會。同時,5月美國銀行發布的基金經理人調查報告亦指出,有37%的大型基金經理人認為,當前國際股市偏貴程度創下17年來新高。由此可知,市場投資人並未自欺地認為金融市場表現符合基本面。

再者,市場投資人也沒有如同2000年、2007年泡沫破滅前般自滿,反而無所不憂。例如擔心川普稅改案未過、聯準會升息將引發動盪、法國新總統馬克宏在國會改選後跛腳、梅克爾恐難連任、英國脫歐歹戲拖棚、中國經濟出現硬著陸,足見目前市場投資人絕非沒有風險意識。既然如此,為何市場投資人沒有轉進公債與黃金等避險資產,美國銀行的基金經理人調查報告甚至指出,有57%的投資人認為此時應「低配」(underweight)具有避險特性的債券,有45%認為應「超配」(overweight)股票投資,擺明說一套,做一套?

其實,投資人「別無選擇」,在2007年金融海嘯爆發前,美國公債殖利率仍可提供高達4.8%的豐厚利息,投資人將資產從股票轉往債券,既能避險,又可「保值」。但如今,已展開升息的美國,10年期公債殖利率僅在2%左右,與通膨率相當,而歐洲、日本等國的債券殖利率甚至在0%上下,扣除通膨後的實質利率更淪為負值,保值功能大不如前。若要求市場投資人大舉轉進避險資產,未免強人所難。更何況,除了獲利外,金融資產投資的目的尚有保持購買力。於是,投資人只好一邊故作鎮靜地持有較高收益的風險性資產,一邊不安地祈禱著主要央行能在各種風險發生之際,即時出手救市。

此外,目前並無任何學理論證結果指出美股本益比一定要回到1881年以來的長期平均,且在2008~2009年經濟狀態疲弱時期,本益比也不過跌落長期平均數月,而若將時間拉近到過去30年,平均值則將上升至24.5,顯見當前偏高的本益比,未必隱含行情是否馬上要反轉的訊號。

要言之,當前的市場「榮景」並非投資人過度自滿與自欺,也不是對經濟投下信任票,僅是金融海嘯後的長期低利率,所造成的市場扭曲新常態。更令人擔心是,這種與長期低利率相伴隨的市場低波動,雖可緩解投資人短期內面臨市場崩解的過度憂心,卻會使金融市場調節資源的功能喪失,減弱經濟的活力與效率,甚至陷入殭屍狀態,後患之大絕不下於金融市場崩跌不可小覷。

Written by Dr. Chao Yuang Shiang (趙永祥 博士)

Faculty, Dep. of Finance, Nan Hua university

(南華大學財務金融學系暨財務管理研究所 專任助理教授)

31-May-2017    抒于 學海堂
by 趙永祥 2017-05-25 01:31:49, 回應(0), 人氣(55)


趙博士財經分析之134 年金改革政策並非一帖良方

前言

「年金改革政策」方向基本上是對的,但政治目的、手段、策略方法、內涵、序位和蠻幹是錯的。年金制度是想建立軍公教勞農等退休制度,結合社會保險概念,從而讓國家有個社會安全的制度。但此制度卻未在健全的財政紀律前提下進行,而兩黨錯就錯在 「模糊財政惡化數據,聚焦浮誇退撫支出」,以算計剝奪為手段,更以追溯既往奪其法定保障權益,為扼殺「取得概念」;加入社會保險,以符合社會保險條件運行,是加重「付出概念」,兩者間涉及的法律與實質問題,充滿矛盾與侵略性,一年期限完成是 「神人化」不是「政策期程化」之作為。


英國《經濟學人》出版的《2017全球趨勢》,介紹蔡英文選前曾保證,將帶領台灣再次成為龍虎(Turning Taiwan into a tiger again),但蔡政府上任後推動的年金改革方案,不僅欠缺財政紀律思考,也得罪了所有的公教軍警。
  
   520以後的總統府年金改革小組有人提議,公教軍警延至65歲退休才能領取月退金。政府原意是希望改善國家財政入不敷出的情形,但強迫所有人一律65歲退休才能領取月退金,這些工作年資數十年以上的高齡在職公教軍警,每月薪水平均是20多歲剛當軍公教的年輕人薪水的兩倍,從財政角度分析,強迫軍公教延退,雖然退休人數會變少,可暫時減緩軍公教退撫基金入不敷出的現象,但政府支付未退休資深高齡軍公教的薪資卻大幅增加。

一、每人的行業應由自己決定

換言之,政府總支出長期而言可能不減反增,使財政赤字更加惡化,說穿了,這只是零和的財政賽局而已,並不能從根本上解決各級政府財政支出浮濫,以及錢沒有花在刀口上的無效率問題。此外,試想20歲就擔任公職的軍警公教要跟可能60歲以前經商,60歲以後才考取高普考轉行擔任政府公務員的人,兩者一樣必須65歲退休才能領取月退金,這對20歲即擔任公職的軍警公教的人來說,不盡公平合理,更何況有少數軍公教人員根本活不到65歲,那原本可以領取的月退金變成家屬代領的撫恤金。
台灣的年金制度種類複雜,包括國民年金,勞工、農漁民及軍公教等,政府年金改革必須考慮制度設計之初的社會情境與條件,不能忽略歷史時空背景,否則會陷入昨是今非的盲點與失敗中,勞工與軍公教所適用的法令規定與當初立法提撥設計制度迥然不同,如今驟然拿勞工與軍公教退休制度直接比較,如何讓人心服?

放眼全球各國,企業薪資都是由業主根據受雇者專業能力來決定薪資多寡,只給得起香蕉,當然就只能請到猴子,獅子是不肯來的,這也是近年來有能力的人才多數外流,或被挖角到新加坡等高薪資地區任職的主因。再說,台灣的軍警公教人員代表政府行使行政權與公權力,性質屬於公法人,這與私人企業以利潤優先,賺錢為主的導向完全不同,有些企業像台積電、鴻海或具規模的民營銀行,員工月薪加年終獎金,甚至超過政府部會首長,這又如何比較呢?事實上,在台灣,想從事任何行業或想擔任軍公教,都是自己選擇的,沒有人限制或強迫你不當警察、軍人或考當公務人員,因此,各行業與軍公教職業根本沒有衝突可言。


二、年金改革前應先檢討財政紀律與現況

根據主計總處的資料顯示,近年來軍公教退撫支出只占當年度政府總支出的7.2%,政府應該檢討的是其他92.8%的支出是不是用在刀口上。坦白說,新政府上任後把「軍公教」族群視作為一整個群體來攻擊,卻模糊了這個群體內有高中低階級,高層的政務官與退將等高級軍公教享有高額月退金,但絕大多數中下階層的退休軍公教人員,退休金其實並不優渥。

當然的確有坐享高官厚祿的高級軍公教,退休後轉任財團擔任重要職務,替其雇主拿取政府標案,擔任財團的「門神」。但這僅是少數官僚的惡行,並非大多數基層軍公教所為。有心人士不應該挑動社會對於軍公教的非理性仇視。何況,擔任哪一種行業都是每個人自己的選擇,有何理由要這樣挑起社會對於軍公教的仇視?


三、國家財政是否因年金改革演變為寅吃卯糧

稍有財經基礎的人都知道,面對政府舉債連年增加,國庫稅收赤字成長,當前的綠巨人政府刪減軍公教的退休保障,只是杯水車薪,並非治本之道;台灣財政真正的病因在於,數年前由25%降至17%的企業營利事業所得稅稅率,降幅太大,加上租稅法規漏洞,富人們賺的錢很多,但可海外逃稅或以高額保險金方式避稅,有些企業獲利頗豐竟可以退稅,再加上稅捐機關查緝逃漏稅人力不足,導致整體稅收大多由中低收入的受薪階層負擔,如此一來,國家財政當然寅吃卯糧。

換言之,不檢討國家財政紀律缺失,不修改不合時宜的稅法陋規,不防堵政府退休高官轉任國營事業,繼續當肥貓爽領雙倍高薪,黨職併公職領高額退休金,以及早年擔任兩年政務官或縣市長就可以每月坐領數十萬退休金等,卻對退休小學老師、國稅局或區公所基層公務員,退休中低階士官開刀,他們並不是肥貓,這樣的年金改革有何意義?


四、結語


一例一休、房地炒作已經造成物價水平和薪資水平嚴重不對等了,
應優先以永續為前提作出讓民眾看得懂得計算,說服民眾願意多繳少領晚退,

以共同基金為基礎,調整替代率實現公平正義與所得重分配


例如全國2300萬人,工作人口1000萬,平均月薪4萬,工作35年,月提撥15%,共繳252萬:持續維持25兆2000億左右的母金用來投資獲益,基金績效8%,每年可產生2兆160億收入,
平均退休替代率70%,每年退休30萬人餘命20年,每人月領2萬8,領7年半可取回本金,每年退休金發放2兆160億,達到損益平衡,政府努力監管機金績效避免出現赤字,多賺的才是國庫財政收入,以此為基礎作調整向納保人作出解釋



訂定替代率之合理基礎
平均投保薪資4萬,每+-0.5萬替代率-+1%
投保年資+年齡超過90每+-1年替代率+-1%
單親家庭、身心障礙、低收入戶、撫養親屬、原住民身分等替代率+3%
弱勢低薪職業替代率+10%
也能以替代率獎勵作為鼓勵協助推行政府政策
生育撫養子女3人內每1人+1%
將現行制度已填空取代方式輔導轉型,不應強行違背信賴保障
以正常代謝、長期永續的方式讓國家回歸正軌


年金是全國人民暫時借給國家應用的專戶,必須專款專用,杜絕不當支出,懲處不法挪用
委託公正專業第三方操作,公開公正透明,避免再有政客舞弊掏空行為,
政府過去欠繳及無正當性的不當開銷,必須承擔賠償責任,
對自己員工的承諾條款,應推出合理方案柔性勸導,
對於多繳少領晚退應以基金永續作為前提,而非叫年輕人不要吃飯填以前亂搞造成的大洞。

身為知識份子的我完全看不到國家會有宏觀及深謀遠慮的計畫,台灣未來發展讓人擔憂。
個人衷心期望改革能帶來公平正義讓國家能夠永續發展互利互助的年金制度


當前政府一直想將大多數中下階層軍公教人員拉到跟低收入戶的待遇接近,跟難民一樣,難道大家要一起共貧嗎?如果只是減法而不是加法,任何人都可以勝任這個改革者的角色,不是嗎?如果政治人物對中低階層的現任與退休軍公教待遇與福利,輜銖必較,把退休金當作施捨的恩典,請問數十萬軍公教,誰還會真心為政府賣命效勞呢?


Written by Dr. Chao Yuang Shiang (趙永祥 博士)

Faculty, Dep. of Finance, Nan Hua university

(南華大學財務金融學系暨財務管理研究所 專任助理教授)

25-May-2017    抒于 學海堂

by 趙永祥 2017-05-02 22:54:23, 回應(0), 人氣(42)

    趙博士財經分析之133 台商面對金稅三期查稅風險大為提升


金稅工程是大陸稅收管理資訊系統的簡稱,從1994年的金稅一期,2001年的金稅二期,到今年年底全國要完成的金稅三期,相比起來,金稅三期可用「系統監管+大數據預警+網絡互通」三句話來概括,除了以增值稅作為基礎外,金稅三期還包含了企業所得稅、個人所得稅、房產稅等許多稅種。

金稅三期將會透過網路和大數據架構,大大增加稅務局查稅效率並大幅拉高台商利用TP避稅的風險。大陸稅務局在徵稅工作上的最大挑戰,就是無法把跨省、跨稅種的稅務資訊整合到一個平台上,讓所有稅務人員在徵稅工作中進行共享,也因為無法整合所有的稅務資訊,使得包含台商在內的大陸企業或個人在納稅上總有些灰色地帶可以遊走。

值得台商注意的是,拜大陸網路科技與大數據分析之賜,金稅三期透過與其他部門的網路互通,最終形成了一個橫跨稅務、工商、海關、銀行、社保、公安、房管等多部門的大型資訊系統,有能力將納稅人的各種資訊自動對比海量資料,篩選與分析後設置各種涉稅預警指標,這將使企業或個人的偷漏稅行為更直接地反應在稅務人員面前。

台商對金稅三期應有以下幾項稅務風險之基本認識:

一、關聯交易隱藏利潤

通過關聯交易移轉定價把利潤隱藏在境外關聯公司,之前稅務局只能從企業毛利率、淨利率等靜態進行分析,被動地找出企業是否存在關聯交易移轉利潤的問題,但金稅三期上線後,稅務局可以從用電量(供電部門)、運費(運費發票抵扣金額)、員工人數(社保部門)等其他部門獲得不同資訊,進一步交叉比對企業實際運營情況,找出與納稅情況的矛盾之處,也就是說,大陸稅務局將有更多資訊上的籌碼追討企業透過TP所少繳的稅收。

二、支付境外關聯方特許權使用費

很多台商都有支付境外關聯方商標使用權、專利權或其它知識產權使用費的情況,向境外關聯方支付上述費用,除需注意交易真實性及交易價格合理性外,未來還須注意該特許權使用費是否與企業的進口貨物有關,如果與進口貨物有關,則須在貨物進口時申報內含在進口貨物價格中繳納關稅,海關也可通過金稅三期所提供的特許權使用支付資訊,去判斷企業在支付特許權使用費時,是否有存在漏交關稅的行為。

三、通過金稅三期系統與出入境管理局聯網作業將使全球所得課稅順暢無阻

未來稅務局可通過金稅三期系統與出入境管理局的聯網作業,直接獲取台籍個人出入境記錄,透過掌握台籍個人在大陸居住的準確天數,再利用銀行開戶、存款等資訊綜合判斷台籍個人在大陸個人所得稅的繳納情況,包含台商最擔心的全球所得課稅,都將因稅務局掌握出入境資料而大開徵稅之門。

結語

金稅三期以「大數據」的邏輯進行稅收管理工作,將使包含台商在內的所有企業面臨更高的涉稅風險,也為台商長期避稅作法帶來新的審視角度。另外金稅三期還能透過行業的稅負率預警設定模式,通過與其他同行業稅負率的動態比對,在稅負率偏低情況下由金稅三期自動預警通知稅務局,促使稅務局關注該企業的納稅情況,並有能力針對企業的移轉定價、帳外收入、多列費用、預收帳款占比過大、帳齡較長甚至確認收入期間現象,進一步關注交易真實性所引發的涉稅問題。


Written by Dr. Chao Yuang Shiang (趙永祥 博士)

Faculty, Dep. of Finance, Nan Hua university

(南華大學財務金融學系暨財務管理研究所 專任助理教授)

02-May-2017    抒于 學海堂
by 趙永祥 2017-05-02 00:19:34, 回應(0), 人氣(41)


趙博士財經分析之132  國債已接近5.6兆 債務負擔沈重

財政部昨天公布最新國債鐘資訊,累計至今年四月底,中央政府累計長短期未償餘額已達五兆六千五百八十七億元,平均每人國債負擔為廿四萬元,較去年底多了六千元,債務逐年創新高。

政府正規劃擴大全面性基礎建設投資,推出「前瞻基礎建設計畫」,規劃所需經費為八千八百億元。假設八千八百億元完全以舉債支應,而且是整筆一次性支出,中央政府累計未償餘額會大增至六兆五千三百八十七億元,平均每人國債負擔為從現在的廿四萬元,將大增為廿七點八三萬元,增加三點八三萬元。

財政部統計處表示,政府為推動各項政務所需財源,在歲入無法全數支應時,必須以融資的方式補足。

去年稅收表現不錯,但中央政府仍舉債借了一千四百卅九億元,其中七百卅億元用來還本,使年底一年以上非自償性債務餘額達五兆三千七百廿一億元,占前三年國內生產毛額(GDP)平均數的百分之卅三點五,低於百分之四十點六的法定債限,較前年底下降一點一個百分點。加計短期借款,中央政府去年底債務未償餘額為五兆五千一百五十億元,國人平均每人負擔債務為廿三點四萬元。

在各地方政府部分,去年底地方政府一年以上非自償性債務未償餘額合計為八千六百九十六億元,較前年底增加三百六十二億元,占前三年GDP平均數的百分之五點四。六都中的舉債前三名為其中高雄市、臺北市及新北市,均未超過法定債限。六都以外縣市債務則以占歲出總額的一半為限,除宜蘭縣及苗栗縣舉債超標,各達百分之五○點五及七○點九外,其餘縣市皆低於百分之五十。

Written by Dr. Chao Yuang Shiang (趙永祥 博士)

Faculty, Dep. of Finance, Nan Hua university

(南華大學財務金融學系暨財務管理研究所 專任助理教授)

01-May-2017    抒于 學海堂
by 趙永祥 2017-04-28 21:36:29, 回應(0), 人氣(46)


趙博士財經分析之131

負利率時代下,如何做好資產保全?

一、前言

國內宏觀經濟整體表現較為疲軟,市場利率不斷走低,台灣已然步入負利率時代。普通投資者也需要從傳統將錢存入銀行轉變向更復雜更多元化的投資方式。如何在「負利率時代」合理理財成為大多數投資者關注的重點。

在負利率時代或者低利率時代下,投資者僅通過存款的方式已無法有效的達成資產保值或升值的目的,改變傳統的投資方式,選擇合適的投資方向在此時便顯得尤為重要。2016年1月29日日本央行宣佈實行-0.1%的負利率(Negative Interest Rate Policy,NIRP),將從2月16日起執行。目前世界已有23個國家實施負利率政策,佔全球GDP產出的24%,範圍則從最小的經濟體--馬爾他,到第三大的經濟體--日本,預期這個名單還將持續擴大,後續的觀察焦點在於美國聯準會會不會採行負利率政策?
 
實際負利率,是指通貨膨脹率(CPI漲幅)高過銀行存款利率。在一年期存款利率低於消費者物價指數(CPI)增速這種情形下,如果只把錢存在銀行裡,將發現財富不但沒有增加,反而隨著物價上漲,實際價值貶值了;把錢放銀行跑不贏通膨,只會越存越少,這直接導致了財富縮水,更別提增值了。
 
負利率時代正式來臨,不僅利息收入趕不上物價上漲的幅度,本金也可能會縮水,這對定存族及靠利息過生活的退休人員影響最大。但真正的問題不是負利率,而是資產配置,它決定資產組合達到財富增長的主要因素。把錢存在銀行避不了貶值,但除此之外又找不到其它安全、收益高的資產,投資者所面臨的問題不是缺少現金,而是有錢無處投。可以預見的是,在通膨回升之前,利率勢必將長期在負值水平徘徊,並且任何持有現金的人都無法逃避。那麼在負利率時代以及經濟下行壓力很大的情況下,如何配置資產就顯得非常重要了。您找到讓財富保值的方法了嗎?


二、負利率時代已經來臨了

國家統計局最新發布數據顯示,2015年8月份全國居民消費價格指數(CPI)環比上漲0.5%,同比上漲2.0%,而目前一年期存款的基準利率僅為1.75%,也就是说,實質利率即名義利率減去通貨膨脹率(1.75%-2%=-0.25%)為負,負利率時代已經來臨。

這時投資者的銀行存款隨着時間的推移,購買力逐漸降低,財富縮水。 

如1萬元存銀行,一年后本息收入是10175元,物價若維持8月份2%的上漲水平,那麼現在1萬元可以買到的商品一年后就需要10200元,因此投資者凈虧25元。

市場人士指出,這種情況可能還會惡化,一年期的存款利率可能還會下降,國內通貨膨脹率或CPI還有可能上升。在負利率的條件下,投資者更有必要通過各種其他理財渠道對資産進行保值和增值。

 
三、如何做好資產配置?

資產配置應順勢而為,根據當前經濟所處周期及波動情況,結合自身家庭的財富管理目標而制定合理的資產組合;

檢視自己所需做短中長期目標兼顧是家庭資產配置的基礎,透過短、中、長期三類合理的資產配置取得最佳平衡。
 
具體資產配置主要需要考慮到家庭資產種類、風險承受程度、變現能力、投資時間、投資靈活度等,確保在家庭有緊迫需求時能馬上變換出需要的資金;同時也必需滿足風險忍受度原則,即生活風險忍受度,投資風險在不影響基本生活,保障本金是投資理財最重視的,一切投資都需要注意此項。
 
面對因通貨膨脹而造成的負利率景況,不能再以手握現金或依靠銀行定存的方式理財,這時的理財策略在於將現金轉換為能夠為購買力保值的理財工具,甚至是更積極的創造投資收益,尋求較通貨膨脹率更高的投資報酬率。
 
在利率仍處於下降的時空背景下,提醒您理財需謹慎小心,衡量風險是關鍵。個人投資者可以按照分散投資、增加固定收益商品配置的策略,今建議進行以下配置:

1. 投資受惠通膨之金融商品,如:基金、股票、衍生性金融商品、理財平台產品。

2. 購買對抗負利率、高通膨的保險商品。

3. 不要僅持有單一貨幣計價的資產,而是要讓自己的投資在全球配置,選擇全球最強勢的貨幣計價的資產。建立多管道投資,負利率使得手中資金自身貶值,需配置其他外幣持續升值幣種,可享升值利潤空間。

4. 對於普通投資者而言,在當前環境下要做到資產升值的風險較大,但如果是僅考慮資產保值仍然較為容易。目前市場上除存款以外,如銀行理財、各類基金產品、信托、股票、期貨、互聯網產品(例如P2P)等絕大多數產品收益率均明顯高於CPI。即使下半年,CPI有向上趨勢,但仍較難超過大多數理財產品。其中預期收益型銀行理財產品及貨幣基金均屬於低風險產品,即使收益率較低的貨幣基金型產品收益率也基本高於2.5%,能夠滿足風險厭惡型投資者的需求。負利率在使的銀行存款變相貶值後,大量的資金流向市場,除了部分流向低風險理財產品外,更大的部分流向了房地產市場,迅速推動一線城市房價節節攀升。
但價格與價值並非相同,雖然目前核心城市的房價仍處於高點,但作為投資標的而言,一旦由於價格與價值嚴重不符導致沒人接手或者政府出台相關的調控政策都可能使的房價出現雪崩式的回落,造成樓市資金的迅速轉移,因此目前投資一線城市房地產仍然存在一定的風險。

從資產配置國際化的觀點分析

鑒於美元將中期持續走強,美國的資本市場乃至實體資產將同步獲益,因此海外的資產配置,首選配置美元資產。資產配置或許聽起來容易,做起來並不簡單。

從安全避險的角度分析

擁抱美元現金資產,應是投資組合中的基本配備,應分批佈局。人民幣兌美元貶值,可以適當買入人民幣資產與美元抗衡,資產做保全。       
 
分散化投資,既可以充分享受資金流動性的便利,又可以獲得較高投資收益。不要將所有的雞蛋放在同一個籃子裏,是投資的金科玉律。在投資策略方面,市場若動盪加劇,投資人相對的也要忍受風險,也要開始學習與風險共存;文、史、哲訓練的重要性,將遠遠超過以前我們所倚靠的財經判斷,因為「股市不是在你眼前,而是在你心裡。」
 

四、結論

負利率時代下,資產保全是當務之急,提出以下幾點重要結論

1. 低利率或者負利率時代會迫使投資者逐步將資金從高風險資產轉移向低風險資產,究其原因,不外乎高風險資產整體收益較難匹配該類資產所展現的風險。因此在當前的大環境下,理財的主要目標應以資產保值為主。對於投資者而言,並不需要對「負利率時代」的臨近太過恐慌。國內目前的「負利率」時代實質應為「實際負利率」時代,與國外收益率為負的情況還是有所差別的。同時,雖然基准利率低於CPI,但由於存款利率浮動上限取消後,商業銀行的整體存款利率有所上浮,因此並非所有銀行存款利率均低於CPI,中小銀行為了增強客戶粘性仍然維持了較高的存款利率。

2.普通投資者仍需要維持謹慎的投資風格,在選擇投資產品時應該以低風險為首要考慮目標。而對於風險能力承受較強的投資者,也應該配置較大比例的低風險產品以對沖高收益產品帶來的潛在風險。

3. 在負利率的時代,資產配置過程中,要考慮多種因素,包括年齡、收入、投資時間長度和個人風險偏好等,並且要合理調整自己的投資策略,不盲目追求高收益,選擇自己能承受風險的理財產品。


4. 低利率或者負利率時代會迫使投資者逐步將資金從高風險資產轉移向低風險資產,究其原因,不外乎高風險資產整體收益較難匹配該類資產所展現的風險。因此在當前的大環境下,理財的主要目標應以資產保值為主。


5. 個人建議:
對於投資者而言,並不需要對「負利率時代」的臨近太過恐慌。國內目前的「負利率」時代實質應為「實際負利率」時代,與國外收益率為負的情況還是有所差別的。同時,雖然基准利率低於CPI,但由於存款利率浮動上限取消後,商業銀行的整體存款利率有所上浮,因此並非所有銀行存款利率均低於CPI,中小銀行為了增強客戶粘性仍然維持了較高的存款利率。但普通投資者仍需要維持謹慎的投資風格,在選擇投資產品時應該以低風險為首要考慮目標。而對於風險能力承受較強的投資者,也應該配置較大比例的低風險產品以對沖高收益產品帶來的潛在風險。


Written by Dr. Chao Yuang Shiang (趙永祥 博士)

Faculty, Dep. of Finance, Nan Hua university

(南華大學財務金融學系暨財務管理研究所 專任助理教授)

28-April-2017    抒于 學海堂


by 趙永祥 2017-04-24 20:37:36, 回應(0), 人氣(48)

趙博士財經分析之130  大陸當前金融市場和貨幣政策操作之解析

當前大陸之金融市場可以用「穩中求進、張弛有度」形容之。


大陸金融監理機關近期連續發布一系列政策的指向非常鮮明:嚴防加槓桿炒作和交叉性風險,減少資金在金融領域空轉套利,引導其進入實體經濟。筆者認為,「穩中求進、張弛有度」應該有利於中國經濟金融長期健康發展,同時相關調整也會伴隨著壓力和陣痛。當前部分金融機構對形勢變化存在一定的不適,有的產生了一些擔憂。

過去一周,銀行間市場利率連續小幅上行,債券市場和資本市場持續調整,部分機構資金面承壓。這些並沒有影響大局的穩定,但其中體現的新動向、新苗頭值得關注。不過,筆者認為,思考方向必須「反著看」,投資人應該密切注意大陸股市與金融市場近期可能出現的波動。

據大陸「券商中國」統計,近兩周上證綜指累計跌幅雖然只有3.45%,但在個股層面卻出現「崩盤」跡象,多達150檔個股在這兩周的跌幅超過20%,更有6檔個股跌幅超過40%。

「券商中國」近期的一篇報導指出

「比跌幅更值得大家注意的是,這些個股在下跌過程中的流動性危機。」近期暴跌的個股在下跌過程中幾乎都縮量,這就意味著在下跌過程中不少個股都出現了流動性危機,這勢必加劇下跌帶來的恐慌。

筆者從IMF在2017年4月初的一份報告中分析得知

去槓桿之所以會造成如此大的市場波動,正說明中國金融系統的複雜性且缺乏透明度,很多金融機構高度依賴批發性融資,同時資產和負債之間存在嚴重的期限錯配問題。

不過,人行行長周小川在IMF網站發布公告中特別強調,中國貨幣政策將維持審慎中性,並在穩增長和去槓桿之間尋求更好的平衡。他指出,中國「完全有信心」預防和消除系統性金融風險。


Written by Dr. Chao Yuang Shiang (趙永祥 博士)

Faculty, Dep. of Finance, Nan Hua university

(南華大學財務金融學系暨財務管理研究所 專任助理教授)

24-April-2017    抒于 學海堂
by 趙永祥 2017-04-24 20:28:56, 回應(0), 人氣(38)


趙博士財經分析之129  大陸經濟發展將走軟

國際貨幣基金(IMF)和世界銀行今年春季年會在華盛頓召開,中國大陸央行行長周小川美東時間廿二日在IMF官網發布英文聲明指出,大陸能夠實現今年百分之六點五左右的經濟成長率目標,且完全有信心預防並消除系統性風險。IMF和世銀的春季會議在四月廿二日落幕,這次會議有一八九國與會,會議討論主軸在於如何因應近年高漲的反全球化情緒,這種情緒以美國總統川普最為明顯,他在去年大選期間聲稱將減少美國巨大的貿易逆差,並譴責逆差造成美國流失上百萬個待遇優渥的工廠工作。會議公報中,IMF除未提及任何氣候變遷威脅,也不像去年十月聲明那樣嚴厲呼籲各國「抵制所有形式的保護主義」,只鼓勵各國避免推動「國內導向的政策」。

全球經濟自去年以來穩步復甦,但是貿易保護主義情緒以及政策、政治的不確定性仍然是全球經濟的下行風險。他呼籲,應該強化開放、自由的貿易和投資的多邊體系,共同抵制貿易保護主義,加速全球貿易和投資。中國大陸央行行長周小川表示,今年第一季大陸經濟增長動能保持強勁,GDP增長百分之六點九,通脹率為百分之一點四。隨著投資和貿易增長的穩定和復甦,消費增長穩定,就業大體上保持平穩,大陸今年有望實現百分之六點五的成長目標。

在這次的IMF年會期間,多分報告指出,大陸目前存在嚴重的債務和信貸風險,大陸信貸在短時期內增速過快;IMF建議大陸應該立刻著手處理相關風險。

對於風險與債務的問題,周小川在聲明中指出,目前大陸經濟增長已經保持穩定,工業企業的債務水平已經下降,截至今年二月,資產負債率已下降至百分之五十六點二。銀行業的資本和準備金充足,大陸完全有信心預防並消除系統性風險。此外,大陸貨幣政策仍將保持「穩健中性」,將努力在穩定成長以及去槓桿、防止資產泡沫、抑制系統性風險累積的任務之間尋求更好的平衡。

大陸政府將繼續全方位推進改革,包括在金融部門、財政稅收制度和國有企業領域進行改革。對大陸未來的金融政策與方向,大陸政府將繼續保持宏觀經濟政策的健全和一致。

結語

大陸貨幣政策將保持審慎和中性,在穩成長和去槓桿化任務之間取得更好的平衡,防止資產泡沫化,並防範系統性風險的累積。

Written by Dr. Chao Yuang Shiang (趙永祥 博士)

Faculty, Dep. of Finance, Nan Hua university

(南華大學財務金融學系暨財務管理研究所 專任助理教授)

24-April-2017    抒于 學海堂
by 趙永祥 2017-04-21 20:34:03, 回應(0), 人氣(48)


趙博士財經分析之128 大陸資金外流危機之剖析 

大陸國家外匯管理局表示,今年以來中國跨境資金流出明顯放緩,資金流出壓力進一步減輕,外匯供求趨向基本平衡,反映中國跨境資金流動逐步向均衡狀態收斂大趨勢,大陸資金外流危機暫告解除。

中國外匯局強調,中國沒有通過人民幣貶值刺激出口的必要;中國外匯管理也不會走回頭路,不會再走到資本管制的老路上。

2017年以來,中國資金流出壓力進一步減輕,特別是2月、3月中國外匯供求趨向基本平衡。外匯局20日公布銀行代客結售匯逆差連續三個月收窄,3月銀行代客結售匯逆差為人民幣483億元,較前值692億元進一步縮小。

針對美國升息的影響,從跨境資金流動來看,美國三次升息的影響逐步減弱,充份說明中國的應對能力和適應能力大幅提升。2015年12月美國首次升息時,美元指數在升息前的最高漲幅為7%左右,再加上其他因素的共同影響,當年度第4季中國外匯存底下降1,838億美元。

2016年12月第2次升息前,升息預期與美國總統大選效應共同推動美元指數最高漲幅為9%左右,第4季中國外匯存底下降了1,559億美元;今年3月美國第三次升息前,今年第1季中國外匯存底僅略微下降14億美元。

展望未來,中國跨境資金流動總體仍會朝著均衡的方向發展,中國跨境收支仍具有良好的穩健基礎。筆者列出五點理由支持其論點:

第一、中國經濟仍處於中高速增長區間,未來隨著供給側結構性改革深化,產業結構將繼續升級,經濟增長將更有品質、更有效率。

第二、中國仍將是境外長期資本最具競爭力和吸引力的重要目的地之一。

第三、中國金融市場對外開放將進一步深化。

第四、隨著人民幣匯率市場化形成機制的穩步推進,人民幣匯率彈性將進一步增強。

第五、中國經常帳戶順差,外匯儲備充裕,有能力維護外匯收支平穩運行。

Written by Dr. Chao Yuang Shiang (趙永祥 博士)

Faculty, Dep. of Finance, Nan Hua university

(南華大學財務金融學系暨財務管理研究所 專任助理教授)

21-April-2017    抒于 學海堂

by 趙永祥 2017-04-19 22:09:07, 回應(0), 人氣(57)


中國越強大 將會對台灣不利
聯合報/106.04.18
美國史丹佛大學教授,也是《歷史終結論》聞名學界的法蘭西斯□福山教授,十四日應長風基金會邀請來台,除了以「全球自由秩序的終結」專題演講外,並在演講後,接受聯合報系專訪。

對於自去年英國脫歐開始以後的民粹主義浪潮,他認為全球化與自由貿易當然是原因之一,全球化讓一般人的生活發生變化,而且是自己無法控制的,而自由貿易並不會逐漸讓所有人都獲利,只有集體的利益增加,政府應該介入,再分配福利給一般人,沒有做到反映了政治菁英們的失敗。

福山曾經預測,川普當選後,會讓「美國放棄全球領導權,讓五零年代以來的世界自由秩序毀於一旦」但現在他認為川普已經完全轉向,部分原因是出於他的無知,部分原因是美國政治制度中的制衡與共和黨的分裂,讓他只好回到政黨政治的常軌,但是未來川普會不會再變回去,他也不知道。

福山在中國非常受到重視,中紀委書記王岐山親自接見,已經超過一般學者的規格,但是福山覺得中國是誤解了他的看法,認為他批評美國政治制度,現在看好中國模式。

對於台灣,他原本認為是鄧小平改革開放的刺激,但是現在中國強大之後,是否要對台灣不利,這是應該憂心的。

關於民粹主義的浪潮

對於民粹主義的特質,福山認為可能有幾種,其一是,短時間的政策受到人民的熱烈歡迎,但無法持續,以委內瑞拉為例,由於高油價帶來的大量社會福利,但是現在經濟崩潰了,民粹也隨之崩潰。其二是反制度的運動,認定菁英們陰謀在操縱這個制度,與一般人民為敵,所以這幾乎是個革命,要推翻這個制度。民粹的特色最後則是對領袖的崇拜,過去像希特勒或墨索里尼這樣的民粹領袖:「只有我才可以解決社會的問題」所以並沒有一個約定俗成的定義,民粹會有以上一個或多個特性的綜合。

是否先有福山所說的正常政治制度的衰敗(political decay),才有所謂的民粹主義?福山指出,他在書中所描寫的衰敗,指的是政府治理能力的減弱,民主政體很難做出決定,連預算都通不過,改革也通不過,所有事都被凍結僵化,這導致對強有力領導人的需求,這在印度因為之前國大黨政府的積弱,所以有穆迪總理的產生,我們也在積弱廿年的日本安倍首相身上看到,川普的產生也是,美國政治僵局多年,所以希望能夠有一個領袖能夠完成事情。

在全球化引發的民主危機中,希臘是一個特別的例子,他的人民無論怎樣投票,無論是左派政府右派政府,都擺脫不了歐盟強加在他們身上的財政限制,民主與主權之間似乎出現了矛盾現象,民主並不能達成完全的主權。對於這個問題,福山認為,希臘是自願進入歐盟的,也可以自願離開,所以受到束縛是自願的,比國家主權更深的問題是缺乏社群認同感,在政治系統中,大家願意放棄某些權利,因為相信這個系統是有正當性的,他們願意是其中一員,但是在歐盟的情況是,它擴張太快,太過多元,希臘與德國不覺得是屬於同一家庭中的成員,德國納稅人覺得不應該對希臘紓困, 而希臘人不願意被德國掐著脖子, 如果大家有「我們都是歐洲人」的感覺時,這不會發生。

福山預言,在短時間,歐洲不可能再擴張了,如果大的國家,像法國或義大利,民粹主義當道的話,整個歐盟都有可能分崩離析。

福山認為,全球化惡化了一般人的處境,一般人的生活受到在地球另一邊發生事情的影響,貿易條件改變,價格改變,商品改變,突然間你失去工作,因為發生在中國,發生在墨西哥,人民不能控制,即使是過去的民主程序都沒有辦法,因為經濟是大於政治單位的,你可以經由選舉把領導人換掉,但是你不能換掉外國的領導人。同時並不如政治人物所承諾的,自由貿易並不會逐漸讓所有人都獲利,雖然集體的利益增加,但並不會自動分溢到整個社會(trickle down),政府應該介入,再分配福利給一般人,在美國因為政治人物想要談成自由貿易協定,所以他們常常會承諾工會與工人說,我們會補償你們的, 但是在貿易協定談成後,卻沒有做到承諾,不願付出這些代價,尤其美國並不擅長這些社會計畫,像工人再訓練等 這是政治菁英們的失敗。

川普當選後的美國

福山曾經預測,川普當選後,會讓「美國放棄全球領導權,讓五零年代以來的世界自由秩序毀於一旦」但現在他認為,川普已經不像競選時這麼極端,在貿易上 他向中國退讓,在北約問題上,更是完全轉向,在競選時,批評北約是過時、無用的,現在反稱這是很有用的組織,部分原因是出於他的無知,之前他的許多錯誤發言,是因為他根本不知道事情怎麼運作,現在當了總統,被迫去面對許多事實,像是美國力量的侷限等。

川普以後會不會又變回去?福山表示他無法回答,因為川普很難預測,這讓他很危險,容易又變回去,況且他還很情緒化,不是研究深入問題後,才做出反應,他的反應是第一時間的直覺,現在雖然他現在轉變成傳統政治人物,但福山並沒有信心川普將一直是如此。在川普接近連任時,如果美國基本情況不變,川普會不會回到原來路線,以爭取他的基本支持者?福山認為,可是到時候,那些他賴以當選的工人階層,卻會對他反感認為他背叛了當時的承諾,票投不下去,而且現在看起來,沒有替他們創造太多新工作,也沒有對中國強硬。

美國憲法設計是三權分立,相互制衡,現在三權都在共和黨的控制之下,可是福山認為,日前在推翻歐記健保上的失敗,顯示川普並沒有外界想的這麼強,原因是在共和黨內部有很大的分裂,內部茶黨派系認為改的不夠,拒絕支持,雖然共和黨控制國會兩院與白宮,因為內部分裂,他們無法隨心所欲。

川普接下來要怎麼辦?不可能如他選前所說的,排乾沼澤,完全改革華府,福山認為他必須要與國會中的共和黨合作,他沒有足夠的同志,有相同想法的人 來填補所有的政府官員空缺,所以他勢必會被華府建制所掌握。

民主黨方面,桑德斯當然是另一個民粹候選人,事實上他與川普很多政見是類似的,兩人都攻擊特殊利益,攻擊華爾街,對建制派菁英都呈現出敵視態度,也都想要爭取勞工階層,只不過一個是左翼社會主義,另一個是民族主義,但兩個人都是民粹主義:他所代表激烈的派系,也許會主導民主黨一陣子,就像英國工黨在科賓領導下,被極端左翼影響,但他不認為這是贏得總統大選的方法。在演講中,福山曾開玩笑說,有些人之前不滿意美國憲法中的相互制衡設計,但是川普當政後,反而慶幸有這樣的設計,讓他不能施展。但是美國基本的問題仍在,無法與中國的治理能力相比,福山認為這個問題沒有辦法根本解決,只能夠局部調整,所以美國不可能與中國或新加坡相比,只能與德國、英國或其他民主體制相比,減少一些制衡,但是還是有制衡 比如說參院任命權,對聯邦法官或官員,必須要有六十票才能阻止冗長發言的技術性阻擋,這是很糟糕的,因為這讓四十票的少數就能否決官員任命,這是很不應該的,因為行政部門應該可以任命它所需要的官員。

最近空襲敘利亞被認為是川普回到主流政策的一個表徵,但是背後的考慮是甚麼 福山認為他並沒有一個考慮周詳,預備如何軍事介入的計畫,「其實沒有人能夠對中東局勢有周詳計畫」,但是他也不是一時衝動下的決定,川普要顯示他不是歐巴馬,美國輿論,包括福山自己,對歐巴馬主要的批評是,在敘利亞化武上畫下紅線,最後卻沒有堅守,川普要顯示他是不同的,他會使用武力,但是發射六十枚巡弋飛彈是很容易,但不清楚的是,川普願不願意派遣美軍從事地面戰鬥。

對於另一個美國外交的老問題北韓,情勢正在升高,福山認為,北韓在這四年川普任內,可以成功發展出,攜帶核武彈頭、足以打到美國本土的洲際彈道飛彈,所以川普不僅僅是唬人而已,他必須想出方法來阻止,但這是很困難的,他必須想出辦法來,而他很快會了解,要中國來對北韓施壓是不可行的,而軍事攻擊。也無助於情況解決,所以現在派遣航母,的確有唬人的成分。

美國知識界在選後也曾有過檢討,認為菁英脫離群眾太遠,而這些精英在選前做了錯誤判斷,在選後也可能對川普判斷錯誤,他自認是菁英嗎?福山承認自己當然是菁英的一部份,是受益於全球化的人,他也承認美國現在的確有反菁英的心態,「這次選舉所刺激出來的,是像我們這樣菁英的人,了解自己的確生活在被保護的泡泡之中,能夠對被全球化壓迫、身陷不幸處境的人,多一些同情,多一些設身處地的關切。

中國模式與普亭的魅力

福山對中國發展模式很有興趣,也到大陸訪問過好幾次,中紀委王岐山特別與他見面,為什麼大陸會對他的想法有興趣,福山表示,他真的不知道,也許是中國誤解了他的想法,他最近出版的書對美國的政治系統,非常批判,又因為他的歷史終結論,有些中國人也許想,福山現在對美國已經放棄了,而期待興起中的中國。「但這是完全誤解 我也許欣賞中國文明與政府的某些部份,但從來沒有說過,這是優於美國民主的」,福山表示,「不過也許有人對大的政治理念感興趣,中國領導人對未來政治與經濟的方向,往哪裡去,並不確定」。

但是中國對福山的想法,之所以感興趣,是他們對自己在2008年開始的金融危機中的表現,相對的有信心,福山認為所謂的中國發展模式,並沒有辦法在十年這麼短的時間中看得出來,從2007到2017年的十年當中,美國的確做的不好,有金融危機、政治僵局、民粹主義,相反的,中國在這十年中則是穩定成長,但是中國過去也曾有過文革,以及政治上的斷層,所以必須要較長時間,才能做評斷。「中國模式最大的問題,在於沒有制衡的獨裁,只要獨裁者是睿智、仁慈的皇帝, 政治系統可以運作得很好,但只要出現壞皇帝,制度上沒有制衡,會比任何民主政治還要糟糕,壞皇帝的問題,是中國迄今還沒有辦法解決的」

「現在的領導人習近平是一個民粹領袖,但他領導反貪腐的運動,看起來,就像共產黨內部的整風運動,因為沒有經過獨立、公正的司法,沒有清楚的司法程序,簡直就是黨內一派在鬥爭另外一派,所以我不認為這是可持續的反貪運動,中國需要獨立司法 而這正是習近平不願意去做的」

他現在對中國過去幾年所發生打壓自由主義的事,非常失望,「我認為中國雖然不願意一下子走到民主,至少能夠從自由主義開始,實施法治,共黨也開始守法 但是我們最近看到,人身自由越來越少,而中共的控制反而增加,不只是我,其他中國知識分子也開始失望,沒有一個開放的社會。

談到俄羅斯,福山認為,比較中國,俄羅斯有著「質量更差」的威權政體,如果普亭明天突然去世,我們會看到金融寡頭與情治領導人的爭權大混戰,因為俄羅斯缺乏制度,個人要爭權,會令政治非常不穩定,此外,不同於中國平衡的經濟 俄羅斯的經濟主要依賴油氣,自2014年價格崩盤之後,就一直在掙扎,而且俄羅斯有非常嚴重的貪腐問題,從最低層到最高層,所以我覺得俄羅斯不是一個好的模式,內部有太多的自我矛盾。西方許多極右派政黨領導人都對普亭都有莫名的崇拜,福山認為這是源於對強人的羨慕效法,但這也是對國家認同的強調,他們羨慕普亭不遵守全球人權的規範,這是這兩種的綜合。

台灣與科技對民主的影響

科技現在的發展一日千里,福山演講時強調這構成很大的挑戰,譬如無人車的科技已經成熟,政府不能禁止,只有想辦法規範,如果明天正式上路,美國就有350萬職業駕駛的工作會消失,這些工作將會永遠失去的。

除此之外,互聯網對民主有複雜的影響,當然這是一個很有效的政治動員工具,所以阿拉伯之春或是喬治亞的薔薇革命,烏克蘭的橙色、廣場革命,這裡的太陽花革命,香港的雨傘革命,都是靠社群媒體,大家交換意見,聯合到街頭去抗議。當然這也有負面衝擊,就像我們看到美國選舉中,俄羅斯藉網路干預選舉,也有假新聞的問題,因為互聯網去除了中間所有機制,過去由查核事實的編輯,有守門員,來維持新聞品質,剔除陰謀論與假新聞,現在大家都相信互聯網中所說的都是真實的,這當然造成影響。

至於網路投票,我很有保留,我們知道電腦是有可能被駭的,且要求大家就複雜的事情投票決定,並不是好主意,因為大家並沒有足夠的時間與知識,來了解議題,就像我住的加州,有許多公投議題,日前我就被要求贊成不贊成,色情片中男主角是否應該表演時戴上保險套,我不覺得這是應該要一般人來決定的,而且這還是簡單的議題,有些健保、年金、保險的議題是非常複雜的,結果他們從電視、廣告中得到的訊息,是被操縱的,我還是覺得代議政治,才是參與政治最有效的方式。

太陽花運動作為直接民主的形式,是不可能持續的,學生不可能管理政府,但替無法發聲的群眾,提供了發聲的平台,從這個角度來看,是正當的政治參與,但我認為直接民主,作為政府形式之一,是完全無法運作的。福山在2011年訪問台灣時,曾經提及前蘇聯流亡作家阿克薛諾夫,曾經在八○年代寫過的一本小說「克里米亞島」,其中假設克里米亞不是半島,而是個與俄羅斯本土分離的島嶼,一九二○年代,布爾什維克革命後,白俄殘軍逃到島上,創建一個成功的民主政體,就像後來的台灣成為中共眼中釘一樣,克里米亞也是蘇聯的肉中刺,但是2014年俄羅斯入侵,克里米亞經過公投,「自願」合併,新的克里米亞故事,有甚麼新的比喻嗎?

福山談到當時他認為小說的寓意是,台灣刺激了鄧小平改革開放、往市場經濟發展的意念,這也的確發生,但後來俄羅斯變成太過強大,從而吞併了克里米亞,「我想這也是現在許多人所擔心中國大陸的,當中國越來越強大,雖然從台灣得到經驗,但最後台灣卻成為受害者,我希望這不會發生,但這卻是我們都應該憂心的」。

http://paper.udn.com/udnpaper/PID0001/311605/web/index.html

(福山教授專訪問答視訊 請見4/19周三播出的《全球瞭望》節目)

by 趙永祥 2017-04-06 07:24:40, 回應(0), 人氣(50)


          趙博士財經分析之127  年金改革須關注之問題


年金改革箭在弦上,目前竟然出現一府(年改會)、三院(行政院、考試院和立法院民進黨版)和一部(國防部軍人)的版本,讓民眾看得眼花繚亂。身為年金改革召集人的副總統陳建仁指出,年改應以科學為基礎,按照精算數據來規劃,修法是以民主審議為依歸,以確保基金永續和世代共享,但他卻在感謝行政院和考試院通過年改方案之餘,直批考試院版本與永續目標背道而馳。

我同意副總統關於年改有「科學實證」的看法,卻和社會大眾一樣覺得年改會其實並不科學,也不民主,特別提出以下幾項值得關注之問題。

第一,既謂年改會方案是參照精算數據的科學實證來設計,為何總統府至今從未拿出白紙黑字的精算報告,供各界檢視?

考試院的銓敘部沒有,行政院所屬的教育部、勞動部也沒有,不就是跟年改會有樣學樣?年改會從組成開始,到開會的各說各話,沒有精算依據,毫無科學可言,更由多數人去檢討和分配少數(軍公教)的財產權,製造職業對立,世代衝突,又符合什麼民主?

第二,所有的職業別年金都有財務失衡的問題,相對於教師(舊)退撫在119年,公務員(舊)退撫在120年破產,人數最多、金額最大的勞保在116年破產,可說最為嚴重,因此應優先改革勞保才算科學

年改會自始即避重就輕,例如副總統曾畫了公務員退撫基金入不敷出的示意圖,卻刻意不畫勞保入不敷出的圖來對照,證明年改是劍指公教人員。他又說年改應該思考「加速優惠存款走入歷史、延長年資採計期間、加速降低退休所得替代率」,則應當適用於所有的軍公教勞保,而行政院版將年改會規劃勞保費率調漲至18%作法,改為只提高到12%,比府版寬鬆,簡直就是緩其所急,召集人視而不見,卻單獨指摘考試院,不是大小眼嗎?打個科學的比喻,如果針對缺水問題比較輕微的北部地區優先限水,這算科學嗎?

第三,年改不能只考量財政問題,也要注意對經濟的負面衝擊及對年金的反噬

減少給付或調升保費、延後退休等作為,都將會減少家庭消費、企業投資,進而衝擊所得成長,限縮年金財源收入,甚至增加長照和救助等社福支出。年改會缺乏財經專家的參與,欠缺經濟衝擊的科學分析能力,精算報告自是不夠精確,何妨請國發會先分析各版本的經濟衝擊,再做科學的決策也不遲?

第四,科學的年改不應該只有減法,也應該有加法的邏輯。年金制度出現問題,最主要是所得成長率和出生率下降、人口老化併發所致

因此提高各個年金制度的投資報酬率,鼓勵生育和全力拚經濟才是正辦。最近一項民調顯示高達6成以上民眾寄望政府拚經濟,顯示蔡政府的兩岸政策、新南向政策和轉型正義都不利經濟發展和所得成長,年改恐怕更讓年輕人不婚不生,反而拖累年金制度。

第五,政府一直說年金會使財政破產,但最近又提出近9千億元的前瞻建設計畫,為何突然之間財政又不是問題了?

財政惡化的另一個重要原因就是蚊子館建設太多,請問盤點了這些蚊子建設了嗎?要不要先盤點、消化或活化這些蚊子館?前瞻建設有科學地掌握急遽老化、少子化的人口趨勢嗎?

最後,我們要提醒政府,年金改革不只是冷冰冰的科學問題,也不是以偽民主方式處置少數人的財產權,更是嚴肅的「仁道」問題。基於雇主身分的政府,應當謙卑地理解被改革對象的心聲,儘量信守尊重、誠信和信賴保護原則,絕非以製造職業對立、世代衝突的政治手段來達成目標。行政院既然緩其所急,對財務問題嚴峻的勞保改革既然可以比年改會版本還寬鬆,則考試院的版本無需急其所緩,也就無可厚非。

Written by Dr. Chao Yuang Shiang (趙永祥 博士)

Faculty, Dep. of Finance, Nan Hua university

(南華大學財務金融學系暨財務管理研究所 專任助理教授)

6-April-2017    抒于 學海堂


by 趙永祥 2017-03-17 08:01:15, 回應(2), 人氣(178)

趙博士財經分析之126 

美國聯準會在2017年將採取的貨幣政策之解析



美國聯準會(Fed)15日一如預期,升息1碼。升息,當然是緊縮,何況是在三個月內的第二次升息;但升息之後聯邦基金利率仍在0.75%-1%的區間,貨幣政策依然寬鬆,因此當前的貨幣政策其實是「鬆中帶緊」。然而Fed的會後聲明及主席葉倫在記者會上的談話,卻由會前的疾風厲語,轉變為和風細雨,充分顯示「緊中帶鬆」的意向。

連續升息,確定八年多來的超寬鬆貨幣政策將告一段落;葉倫在明年任期屆滿之前,將以這套「鬆緊帶操作」哲學,使貨幣政策逐步走向「正常化」,溫和卻又堅定。

美國貨幣政策為何要趨緊?

關鍵當然是為了使貨幣政策能夠「正常化」,目的是使政策的「對稱性」能夠漸趨平衡。以目前利率之低,加上量化寬鬆(QE)政策尚未完全退場,一旦經濟遭遇國內、外政治及社會面的震撼,Fed已無可用之工具來緩和衝擊。

但緊縮須有客觀條件配合,而現在顯然已經比過去兩年更為成熟。第一當然是美國經濟表現良好,尤其是「三信心」明顯增強,包括民間的企業與消費者信心,Fed對達成充分就業及通膨目標兩項使命的信心,以及股市熱絡所展現的市場信心。再者,國際情勢也相對有利,歐洲、日本、中國及亞洲新興經濟體的景氣也回升。更重要的,則是Fed已決定貨幣政策將領導市場,不再跟隨市場;揚棄「全看每月數據」的戰術考量,轉向「掌控長期趨勢」的戰略思維。

Fed雖然升息,但金融市場的反應卻是股市上漲,連對升息最為敏感的公債殖利率也回降,原因是經過最近決策官員相繼發表「鷹派」談話後,15日將升息已在市場預期之中;令市場意外的,反而是葉倫展現出「緊中帶鬆」的政策立場,投資人不必擔心Fed會因為過度憂慮通膨上升,就忍不住加快升息步調。

葉倫釋放出的最重要信號,就是Fed願意容忍通膨率暫時超過2%目標;她並重申,2%是目標,不是上限。會後聲明的「點陣圖」中,仍預測今年內將再升息2碼,2018年也將升3碼,並未加碼,且並未上修經濟成長與通膨率預估,葉倫還強調這次升息「並不表示我們對經濟展望或貨幣政策的適當路徑有了新的評估」。

為了進一步證明升息並不特別急迫,Fed再次承諾在升息過程中,仍維持現有證券到期後將再投資的政策,為QE留下一個尾巴,這對金融市場更是一枚定心丸。更何況就算Fed能落實今年升3碼、明年再升3碼的升息路徑,仍需耗費整整四年才升息3個百分點,成為有史以來最緩慢的緊縮周期。


Fed為何要「緊中帶鬆」?

根本原因仍在於經濟成長率仍相對疲軟。2016年估計經濟僅成長1.6%,遠低於2015年的2.6%,2017年第1季也無加速信號。最堪憂的是生產力成長率依然緩慢,而且25-54歲主要工作年齡人口的就業趨勢仍長期下降。川普雖承諾將創造2,500萬個新工作機會,但至今還是空包彈,因此Fed仍希望能藉低利率創造出更多的就業機會。

至於Fed是否會調整經濟成長預估及升息路徑?最關鍵的因素是川普政府的「成長政策快三斧─減稅、法規鬆綁與擴大基建支出」,究竟規模有多大、時機有多快、影響有多深;換言之,財政政策愈擴張,貨幣政策也將愈緊縮。 其次,是歐洲政局的發展。不過由15日荷蘭選舉的結果顯示,民粹政黨的聲勢並不如國際媒體所宣揚的那樣高漲,第三塊民粹骨牌並未倒下;對最重要的法國大選將產生何種影響,仍有待密切觀察。

結語

川普將如何重新塑造Fed的領導班子?國會將如何修法以削弱Fed的獨立性?迄今都尚未出招。在川普尚未揮出「屠倫寶刀」之前,葉倫也無需亮出「退場一劍」。因此在上述情勢未趨明朗之前,葉倫這套「鬆緊帶式的貨幣政策」哲學應屬相當有智慧的因應之道。


Written by Dr. Chao Yuang Shiang (趙永祥 博士)

Faculty, Dep. of Finance, Nan Hua university

(南華大學財務金融學系暨財務管理研究所 專任助理教授)

17-March-2017    抒于 學海堂
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